20220829-浙商证券-大参林-603233.SH-大参林2022H1点评报告_同店增长逐月恢复_收入高增长有望持续_4页_1mb

大参林2022H1财务与经营分析总结

核心内容概述

大参林（603233）在2022年上半年实现了营业收入97.21亿元，同比增长20.68%，归母净利润7.14亿元，同比增长10.62%，扣非净利润7.05亿元，同比增长19.39%。公司表现出较强的恢复能力和增长潜力，尤其是同店增长逐月向好，跨区域扩张持续推进，推动收入和利润的稳步提升。公司盈利能力有所增强，费用率有望下降，净利率提升。整体来看，公司经营质量提高，未来增长可期。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022H1达97.21亿元，同比增长20.68%，显示公司从疫情中逐步恢复。
• 归母净利润：7.14亿元，同比增长10.62%。
• 扣非净利润：7.05亿元，同比增长19.39%，反映公司主营业务的持续增长。
• 经营活动现金流：14.19亿元，同比增长92.46%，显示公司现金流状况显著改善。

2. 成长性分析

• 跨区域扩张：公司门店数量增长至8896家（含加盟店1376家），净增703家，其中加盟店增长441家。
• 区域市场表现：
  • 华南市场：销售额增长10%
  • 华中市场：销售额增长22.46%
  • 华东市场：销售额增长53.23%
  • 东北、华北、西北及西南市场：销售额增长196.79%
• 同店增长：随着四类药上架和客流量恢复，公司同店增长逐步恢复，2022H1低基数效应已逐渐消退，下半年有望维持高增长。

3. 盈利能力

• 毛利率：2022H1为39.54%，高于2021H1的39.10%，主要得益于中西成药和中参药材毛利率的提升。
• 费用率：销售费用率、管理费用率和研发费用率在2022H1有所上升，但预计全年费用率将略有下降，净利率有望提升。
• 盈利能力预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为10.12亿元、13.12亿元和16.42亿元，年均增长率约27.84%-29.73%。

4. 经营质量

• 收益质量：2022H1经营活动净收益/利润总额为94.18%，高于2021H1的86.92%，显示公司收益质量明显提高。
• 营运能力：公司通过优化采购和管理，提升营运效率，进一步增强盈利能力。

关键财务预测

估值与投资评级

• P/E：预计2022-2024年分别为30、23、19，估值逐步下降。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为16.92、13.38、11.03，显示公司估值逐渐合理。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计未来6个月内相对沪深300指数表现将为+10%~+20%。

风险提示

1. 行业竞争加剧的风险；
2. 门店扩张不及预期的风险；
3. 疫情持续的风险；
4. 集采药品降价超预期的风险；
5. 药品行业规模增长不及预期的风险。

公司基本信息

盈利预测与财务比率

结论

大参林在2022H1表现出强劲的恢复能力和增长潜力，受益于跨区域扩张和同店增长的恢复。公司毛利率有所提升，费用率预计下降，净利率有望进一步改善。盈利预测显示公司未来三年收入和利润将持续增长，估值逐步下降，投资价值显现。维持“增持”评级，但需关注行业竞争、疫情持续、集采降价等风险因素。