20241021-西南证券-片仔癀-600436.SH-2024年三季报点评_积极拓展销售渠道_成本压力有望减轻_5页_1mb

片仔癀（600436）2024年三季报深度分析

摘要

西南证券发布片仔癀2024年三季报点评，维持“买入”评级，当前股价24200元，目标价未定（6个月）。报告指出，公司业务多维度增长，但仍面临牛黄成本压力，未来增长潜力主要在药品研发与销售网络扩张。

业绩亮点

1. 营收高速增长：前三季度实现营业收入845亿元，同比增长112%，归母净利润269亿元，同比增长117%，扣非净利润272亿元，同比增长113%。

2. 分业务表现强劲：

   • 肝病用药收入增202%：前三季度肝病用药收入达428亿元，同比增长202%，显示其核心业务的强劲增长。
   • 心脑血管用药和化妆品收入分别增长117%和219%：多元化布局下，各业务线稳健发展，特别是化妆品领域增长显著。

渠道拓展

1. 销售网络优化升级：片仔癀将旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化品牌形象，并与头部连锁药店合作，终端门店超10万家。
2. 海外市场拓展加速：积极接洽东南亚及南美市场，拓展片仔癀的海外影响力。
3. 产品多元化：集中资源发展复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等系列产品，丰富“大单品”矩阵，增强市场竞争力。

成本压力

1. 毛利下滑显著：前三季度毛利率降至45.4%，同比下滑3个百分点。主要因天然牛黄价格大幅上涨，从2023年初的每公斤50万元，涨至2024年6月的165万元。
2. 产能瓶颈与应对措施：供不应求导致牛黄价格飙涨，同时相关部门拟放开进口牛黄用于中成药生产的试点，预计将缓解原料短缺、稳定价格并降低生产成本。

创新研发

1. 管线丰富，进展顺利：公司坚持创新驱动，目前有多个在研新药，包括化药1类新药PZH2113（用于治疗复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤）、PZH2107（治疗纤维肌痛）等，部分已进入临床阶段。
2. 临床研究深入系统：围绕片仔癀在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向展开30余项药效研究及10余项临床试验，提升产品科技支撑。

投资建议

据西南证券预测，2024-2026年片仔癀净利润分别为315亿元、370亿元、443亿元，对应PE分别为46、39和33倍。考虑到公司竞争优势及未来增长确定性，维持“买入”评级。

风险提示

• 费用控制不及预期；
• 核心品种销售未达预期；
• 成本上涨超预期；
• 政策变化可能影响牛黄供应及价格。

片仔癀在药品增长、市场拓展、新动能开发等多方面表现出强劲增长，虽面临牛黄成本问题，但政策放开有望缓解原料瓶颈，为未来发展提供更大的确定性。