核电+两机铸就高护城河，低空全链条布局迎曙光_8页_448kb

应流股份（603308.SH）总结

核心内容

应流股份是一家专注于高端精密铸造的公司，近年来在“两机”（航空发动机、燃气轮机）和核电领域取得显著进展，同时布局低空经济产业链，成为该领域的稀缺标的。公司2023年实现营收24.12亿元，同比增长9.75%，归母净利润3.03亿元，同比下降24.50%；2024年第一季度营收6.62亿元，同比增长9.07%，归母净利润0.91亿元，同比增长11.12%。

主要观点

1. 高端精密铸造龙头，产业链延伸显著

• 公司成立于2000年，拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链，工艺技术水平高，装备水平国内领先。
• 与艾默生、卡特彼勒、泰科等国际知名企业建立了长期合作关系，供应油气阀门零件、机械装备构件等产品。
• 2009年进入核电领域，成为首批获得《民用核安全设备制造许可证》的企业之一。
• 2016年收购德国SBM公司，引入涡轴发动机技术，成立应流航空；2018年收购天津航宇60%股权，新增高端铝合金铸件生产能力。

2. 两机业务持续放量，军民客户拓展顺利

• 公司在“两机”领域已进入GE、罗罗、中国航发等客户供应体系，产品科技附加值高。
• 2023年两机业务营收7.88亿元，同比增长25.82%。
• 燃气轮机业务多款型号取得突破，新接订单金额超6亿元。
• 为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额超50%，订单滚动至2026年。
• 公司已具备高温合金等轴晶、定向晶和单晶的生产能力，未来毛利率有望进一步提升。

3. 核电国产化先锋，多产品布局

• 应流是国内首家成功研制CAP1000、CAP1400、华龙一号主泵泵壳的企业，市占率高。
• 2023年核电业务营收3.80亿元，同比增长16.66%。
• 公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，部分关键指标超过欧美。
• 2024年一季度成立合资公司，开始实现核聚变堆关键部件的产业化。

4. 低空经济布局早，产业链完整

• 公司已构建从发动机、整机到机场运营的完整低空经济链条。
• YLWZ-130/190完成国产化开发并小批量生产，YLWZ-300首台已于2024年一季度交付。
• 120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场。
• 金安A1类通用机场预计2024年上半年完成验收取证，公司已具备低空领域完整产业链优势。

关键信息

• 公司估值：2024-2026年预测归母净利润分别为4.22亿元、5.41亿元、6.72亿元，对应EPS为0.62元、0.79元、0.98元，PE分别为25.5倍、19.9倍、16.0倍。
• 可比公司对比：应流股份的PE估值低于可比公司平均水平，具备一定估值优势。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司整体营收分别为28.33亿元、33.3亿元、39.12亿元，毛利率逐步提升至40.4%。
• 业务结构：航空航天新材料及零部件业务占比持续提升，2018-2023年从18%增至48%，成为公司主要增长引擎。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入-A”评级，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
• 公司在两机、核电及低空经济三大领域布局深入，具备较强的成长性和盈利弹性。

风险提示

• 新产品研发不及预期；
• 原材料价格大幅波动；
• 汇率变动风险。