深度报告-20220327-国金证券-应流股份-603308.SH-两机市场持续高景气_重资产投入进入收获期_24页_2mb

应流股份（603308.SH）买入评级总结

核心内容概述

应流股份是一家专注于高端铸件制造的国内龙头企业，主要产品涵盖航空发动机、燃气轮机、核电设备、石油天然气设备、工程机械等领域。公司自2015年起加大在“两机”（航空发动机和燃气轮机）领域的投入，逐步形成以高温合金精密铸造为核心的高端制造能力。随着“两机”市场持续高景气，公司已进入多个国际知名客户的供应体系，包括GE、西门子、霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等，且在“十四五”期间，预计公司“两机”业务将保持高增长态势。此外，公司还受益于核电建设提速带来的增长机会，以及通过土地收储优化资产结构，释放利润。

主要观点

1. 公司业务增长显著

• 公司“两机”业务从2018年起进入高增长阶段，2017-2020年复合增速达89.7%。
• 2021-2023年“两机”业务收入预计分别为5.1亿元、8.2亿元、12.3亿元，同比增长60%、60%、50%。
• 2021年公司已进入土地收储阶段，预计2022年将增加净收益2.1亿元。

2. “两机”市场高景气

• 航空发动机和燃气轮机作为高端装备，对技术、工艺、材料要求极高，市场壁垒高。
• 全球军用航空发动机市场主要由美俄垄断，商用航空发动机由GE、RR、PW三巨头垄断。
• 未来十年，我国军用发动机需求预计达4316台，商用发动机需求预计达12900台，带动高温合金市场需求。

3. 核电业务前景广阔

• 核电作为清洁能源，将在“十四五”期间迎来提速发展。
• 公司是国内核电设备重要供应商，产品核心竞争力强，预计2021-2023年核电业务收入分别为3亿元、4亿元、4.85亿元，同比增长5%、35%、20%。

4. 高温合金应用广泛

• 高温合金主要应用于“两机”热端部件，如叶片、机匣、燃烧室等，具有优异的抗氧化、抗腐蚀、抗蠕变性能。
• 公司是国内首家批量提供国产重点型号航空发动机叶片及燃气轮机单晶定向叶片的制造商，技术全球领先。

5. 公司具备多重竞争优势

• 公司拥有完整的高温合金制造产业链，包括铸造、加工、检测等环节。
• 公司具备国际资质认证，如AS9100、Nadcap等，符合国际客户对质量、工艺的要求。
• 公司资产结构优化，折旧减少，利润释放潜力大。

关键信息

市场数据

• 市场价格：14.22元
• 目标价格：24.16元
• 总股本：6.83亿股
• 总市值：97.14亿元
• 年内股价最高最低：26.92元/13.90元
• 沪深300指数：4175点
• 上证指数：3212点

盈利预测

• 2021-2023年营收分别为20.7亿元、25.74亿元、31.63亿元，同比增长13%、24%、23%。
• 2021-2023年归母净利润分别为2.3亿元、5.4亿元、5.9亿元，同比增长15.11%、131.97%、9.50%。
• 2023年合理估值为165亿元，对应目标股价24.16元。

风险提示

• “两机”业务订单不及预期
• 核电业务订单不及预期
• 主要原材料价格波动
• 人民币汇率波动

总结

应流股份凭借在“两机”和核电等高端制造领域的布局，以及技术领先和国际客户资源，有望在未来几年持续受益于市场高景气。公司通过土地收储优化资产结构，释放利润潜力，同时在高温合金制造方面具备显著优势，技术实力和产品竞争力突出。公司盈利预测显示，未来三年收入和净利润均有望实现快速增长，因此首次覆盖给予“买入”评级。