两机业务景气持续，布局“低空+低碳”未来可期_4页_657kb

应流股份（603308.SH）总结

核心内容概述

应流股份（603308.SH）是一家专注于航空航天、核能核电及高端装备零部件制造的公司，其两机业务（航空发动机与燃气轮机）持续放量，核能业务稳步增长，传统铸件业务产品结构优化，整体盈利能力和增长潜力增强。公司积极布局“低空+低碳”领域，未来增长空间广阔。

主要观点

• 两机业务表现强劲：2023年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长9.75%，主要得益于两机业务持续放量。2024年第一季度收入同比增长9.07%，归母净利润同比增长11.12%，扣非净利润同比增长29.05%。
• 核能业务稳步发展：核能新材料及零部件板块收入同比增长16.66%，公司积极拓展核能材料应用领域，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料，为核聚变堆配套。
• 研发投入成果显著：公司重点攻关开发项目进展良好，8个项目中已有多个完成研发，形成自主知识产权。研发费用占比上升，但三费整体占比下降。
• 低空与低碳布局清晰：公司已在低空领域完成多款涡轴发动机及混合动力包的开发，同时前瞻布局核聚变材料及部件研发，成立聚能新材，推动低碳转型。
• 盈利预测与估值调整：基于交付节奏调整，公司2024-2025年收入预测下调，但归母净利润预测上调，EPS持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

2023年财务表现

• 营业收入：24.12亿元，同比增长9.75%
• 归母净利润：3.03亿元，同比下降24.50%
• 扣非归母净利润：2.80亿元，同比增长22.89%
• 销售毛利率：36.17%，同比下降0.55pct
• 销售净利率：11.54%，同比下降6.14pct
• 每股收益：0.44元

2024年一季度财务表现

• 营业收入：6.62亿元，同比增长9.07%
• 归母净利润：0.91亿元，同比增长11.12%
• 扣非归母净利润：0.90亿元，同比增长29.05%
• 销售毛利率：34.31%，同比下降2.92pct
• 销售净利率：12.90%，同比上升0.70pct

盈利预测（2024-2026）

财务比率（2023-2026）

业务板块亮点

1. 两机业务

   • 燃气轮机：新接订单超6亿元，通过“两机专项”验收并批量交付，助力300MW级重型燃气轮机下线。
   • 航空发动机：为G公司供应某型航空发动机机匣，市场份额超50%，订单滚动至2026年；开发其他型号叶片并实现首套交付。
   • 材料和加工：高温合金品类齐全，陶瓷型芯本土化助力重点型号开发；热端部件加工和热障涂层生产线建设推进。

2. 核能业务

   • 核能新材料及零部件板块收入同比增长16.66%，订单充足。
   • 开发三种关键核心部件及极端环境功能材料，逐步实现产业化。
   • 与合肥能源院成立聚能新材，布局核聚变材料及部件研发。

3. 传统业务

   • 高端装备零部件板块收入同比增长1.10%，毛利率提升0.09pct至30.76%。
   • 产品结构优化，均价上升。

风险提示

• 军品订单不及预期
• 传统铸件和核电业务发展不及预期
• 燃气轮机国产化进度不及预期
• 新业务进展不及预期
• 业绩预测和估值判断不达预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司两机业务受益于国产化推进，核能业务受益于核电建设提速，传统业务稳健经营，积极实施价值链延伸和产业链战略，未来增长空间广阔。
• 估值：2024-2026年PE分别为25X、20X、16X，估值趋于合理。

总结

应流股份凭借两机业务的持续放量和核能业务的稳步增长，展现出良好的发展态势。公司积极布局低空与低碳领域，通过技术创新和产业链延伸打开新的增长空间。尽管2023年净利润有所下滑，但扣非净利润增长显著，2024年一季度业绩稳定增长。盈利预测和估值判断显示公司具备较强的投资价值，维持“买入”评级。