两机业务持续突破，低空经济催化长期成长_4页_943kb

应流股份 (603308.SH) 总结

核心内容

应流股份是一家专注于两机（航空发动机和燃气轮机）业务的公司，近年来在两机领域持续突破，同时积极布局低空经济相关产品，如通航装备动力产品，展现出较强的行业竞争力和发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：
  公司2023年实现营业收入24.12亿元，同比增长9.75%，但归母净利润下降24.50%。2024年第一季度实现收入6.62亿元，同比增长9.07%，归母净利润同比增长11.12%，扣非后归母净利润同比增长29.05%。
  2024-2026年，公司预计营业收入将分别达到28.63亿元、33.93亿元、39.73亿元，归母净利润分别为4.10亿元、4.96亿元、6.05亿元，PE分别为23X、19X、15X。

• 两机业务进展：
  公司在燃气轮机和航空发动机领域取得重要进展，包括多款型号取得突破、新接订单金额超6亿元、与国际燃机龙头签署战略协议。
  航空发动机方面，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣市场份额超50%，订单滚动至2026年；同时为某集团批量交付国产航空发动机叶片，并开发其他型号叶片。
  公司还参与国产商用大飞机发动机的机匣、叶片等部件供应，热端部件加工和热障涂层生产线建设顺利推进，预计2024年实现一期工程投产。

• 低空经济布局：
  公司早在2016年收购德国SBM，引进涡轴发动机技术，并成立应流航空，拓展航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。
  截至2023年末，公司已建成8栋高标准厂房、发动机试车中心、4个试车台及装配线，推进100kW-300kW级涡轴发动机和400kW以下混合动力包的研发，YLWZ-130/190已完成国产化开发并小批量生产，YLWZ-300首台已于2024Q1交付。

• 未来增长预期：
  在政策支持下，公司有望受益于低空经济的发展，特别是《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》推动下的万亿级市场机遇。

关键信息

• 政策支持：
  国家政策鼓励通用航空装备发展，预计到2030年形成万亿级市场规模，公司布局较早，有望从中受益。

• 研发能力：
  公司持续加大研发投入，2024-2026年研发费用分别为329百万元、390百万元、457百万元，占销售收入比例稳定在11.5%左右。

• 盈利能力：
  公司毛利率稳定在36%左右，2024年预计营业利润率提升至14.3%，净利润率提升至15.2%。
  ROE（归属母公司）预计从2023年的6.80%提升至2026年的11.18%。

• 现金流情况：
  公司2024年第一季度经营活动现金流净额为0.90亿元，同比增长29.05%；但2024年全年预计为-471百万元，显示公司仍需加大资本投入。

• 风险提示：
  需关注人民币汇率波动、原材料价格波动、下游需求不及预期以及低空应用场景推广不及预期等风险。

投资评级与市场反馈

• 投资评级：
  公司当前维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

• 市场相关报告：
  市场相关报告中，买入建议得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。
  最终评分显示市场平均投资建议偏向增持，评分在1.01-2.0之间。

附录：财务预测摘要

比率分析

风险提示

• 人民币汇率波动
• 原材料价格波动
• 下游需求不及预期
• 低空应用场景推广不及预期