20181108-申万宏源-商业贸易行业18年三季报回顾总结_三季度CPI上行_龙头表现远超行业整体_13页_775kb

2018年商业贸易行业三季报总结

核心内容

2018年三季度，中国商业贸易行业整体表现分化明显，部分子行业保持增长，而其他则出现下滑。CPI持续上行，特别是食品价格回升，对必选消费板块形成利好，推动零售行业部分子行业营收增速改善。然而，居民消费意愿受国际局势波动和收入预期下滑影响，整体呈现收缩态势。在行业增速放缓背景下，分析师建议关注具备竞争优势的龙头公司。

主要观点

• CPI上涨带动必选消费增长：三季度CPI同比增幅连续5个月走高，食品价格回升为主要推动力，非食品价格保持稳定。社零增速小幅提升，其中日用品类和金银珠宝类表现突出。
• 行业分化显著：仅超市、多业态及专业市场保持营收正增长，其余子行业如百货、黄金珠宝、专业连锁均出现不同程度的下滑。
• 龙头公司表现优于行业整体：在行业整体下滑的情况下，部分龙头公司通过门店优化、经营效率提升等方式实现了营收和利润的双增长，如天虹股份、周大生、苏宁易购等。
• 投资建议：建议关注超市板块（如家家悦、永辉超市）、黄金珠宝板块（如周大生）、专业连锁板块（如苏宁易购）及百货板块（如天虹股份、王府井）。

关键信息

CPI与社零表现

• 2018年三季度CPI同比增幅分别为2.1%、2.3%、2.5%，高于去年同期。
• 食品价格回升是CPI上涨的主要原因，其中果蔬等生鲜食品受极端天气影响较大。
• 2018年7-9月社零增速分别为8.8%、9.0%、9.2%，9月包含中秋错位影响。
• 日用品类和金银珠宝类零售额同比增幅在三季度回暖，分别达到17.4%和11.6%。

各子行业表现

龙头公司表现

• 超市行业：家家悦归母净利润增速达31.3%，永辉超市净增门店172家。
• 百货行业：天虹股份利润增速达60.8%，实现营收及利润双升。
• 多业态行业：行业整体净利率显著改善，主要得益于精细化管理。
• 黄金珠宝行业：周大生归母净利润同比增长58.67%，门店总数突破3000家。
• 专业连锁行业：苏宁易购营收同比增长29.4%，展店加速，但净利润下滑67.5%。
• 专业市场行业：美凯龙门店净增长15家，带动行业净利润大幅增长。

投资主线

1. 零售业态更迭背景下具备商业护城河：推荐家家悦、永辉超市。
2. 黄金珠宝回暖，避险情绪升温：推荐周大生。
3. 专业连锁板块中优质龙头经营状况持续改善：推荐苏宁易购。
4. 长周期来看，百货板块估值处于历史低位：推荐天虹股份、王府井。

行业展望

随着CPI上行预期逐步加强，四季度必选消费板块有望持续受益。同时，消费升级趋势逐步显现，个税改革和人均可支配收入增加将推动消费动力增强。行业整体增速放缓，但龙头公司凭借较强的经营能力和战略调整，有望在市场中脱颖而出。

信息披露

• 证券分析师：王立平，A0230511040052，邮箱：wanglp@swsresearch.com
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