食品饮料行业深度报告总结
核心内容
2018年前三季度，食品饮料行业整体保持稳健增长，营业收入同比增长13.64%，归母净利润同比增长23.44%。尽管三季度单季增速有所放缓，但全年业绩增长仍具备韧性，白酒板块表现最为突出，调味品和食品综合板块亦有亮眼表现。
主要观点
- 业绩增长稳健：食品饮料行业整体业绩优于A股市场，但预计2018年全年增速较2017年有所回落。
- 白酒表现稳定：白酒板块在前三季度业绩增速排名第1，三季度增速下滑但全年仍有望保持稳健。一线酒企增速平稳，二线酒企表现亮眼，三四线酒企分化加剧。
- 调味品与食品综合亮点突出：调味品板块归母净利润增速远高于营收增速，食品综合板块也呈现盈利改善。
- 乳品和啤酒承压：乳品板块前三季度增速疲软，啤酒营收增长乏力，但盈利能力有所改善。
- 行业盈利能力提升：毛利率和净利率均有提升，销售和管理费用率下降，净资产收益率（ROE）持续改善。
关键信息
一、单季度业绩增速放缓但全年稳健无忧
- 2018年前三季度食品饮料行业营收同比增长13.64%，归母净利润同比增长23.44%。
- 三季度单季营收和归母净利润增速分别为8.67%和9.00%，低于A股整体增速。
- 白酒板块前三季度营收和归母净利润分别增长24.85%和30.01%，预计全年增速较2017年有所回落。
- 一线酒企营收和归母净利润增速分别为26.56%和27.75%，二线酒企分别为28.90%和36.43%，三四线酒企分别为5.51%和34.87%。
二、子行业运行指标继续分化
- 产量：白酒和乳品产量增长稳健，啤酒和葡萄酒产量疲软。
- 进口：啤酒和葡萄酒进口表现良好，与国内产量疲软形成对比，说明国内需求依然强劲。
- 食品工业：酒、饮料和精制茶制造业维持高景气度，食品制造业保持稳定，农副食品加工业有所承压。
三、估值大幅下调，防御属性不变
- 食品饮料板块在2018年下半年表现弱于大盘，估值大幅调整。
- 板块基金持仓总体稳定，白酒占比下降，非白酒占比上升。
- 防御价值在市场不确定性中依然突出。
四、投资建议
- 食品饮料板块全年业绩增长稳健，成长价值和蓝筹龙头优势仍存。
- 市场情绪影响较大，板块表现存在不确定性，但估值调整后具备合理价值。
- 继续关注白酒、调味品和食品综合板块的业绩表现。
五、风险提示
- 行业需求变弱、宏观经济及政策风险、食品安全风险等。
详细数据
食品饮料行业整体数据
| 指标 |
2018年前三季度 |
2017年全年 |
2017年前三季度 |
| 营收增速 |
13.64% |
27.22% |
15.00% |
| 归母净利润增速 |
23.44% |
44.44% |
27.07% |
| 毛利率 |
48.82% |
46.17% |
45.86% |
| 净利率 |
18.13% |
16.46% |
15.69% |
| ROE（年化） |
21.35% |
19.35% |
17.91% |
白酒板块数据
| 指标 |
2018年前三季度 |
2017年全年 |
2017年前三季度 |
| 营收增速 |
24.85% |
27.22% |
26.54% |
| 归母净利润增速 |
30.01% |
44.44% |
33.09% |
| 毛利率 |
76.80% |
73.37% |
74.29% |
| 净利率 |
34.42% |
33.00% |
32.72% |
| ROE（年化） |
27.40% |
24.83% |
24.00% |
调味发酵品板块数据
| 指标 |
2018年前三季度 |
2017年全年 |
2017年前三季度 |
| 营收增速 |
13.58% |
12.89% |
12.00% |
| 归母净利润增速 |
29.70% |
15.34% |
15.00% |
| 毛利率 |
40.89% |
39.61% |
39.61% |
| 净利率 |
19.23% |
16.81% |
17.11% |
| ROE（年化） |
23.37% |
20.31% |
20.39% |
食品综合板块数据
| 指标 |
2018年前三季度 |
2017年全年 |
2017年前三季度 |
| 营收增速 |
13.88% |
26.54% |
26.00% |
| 归母净利润增速 |
22.37% |
13.65% |
13.00% |
| 毛利率 |
31.54% |
29.37% |
29.04% |
| 净利率 |
8.98% |
7.87% |
6.85% |
| ROE（年化） |
13.89% |
12.68% |
11.25% |
乳品板块数据
| 指标 |
2018年前三季度 |
2017年全年 |
2017年前三季度 |
| 营收增速 |
11.18% |
10.59% |
10.00% |
| 归母净利润增速 |
3.69% |
-2.07% |
-2.00% |
| 毛利率 |
36.42% |
37.02% |
37.02% |
| 净利率 |
6.67% |
7.06% |
5.92% |
| ROE（年化） |
16.51% |
16.92% |
13.43% |
啤酒板块数据
| 指标 |
2018年前三季度 |
2017年全年 |
2017年前三季度 |
| 营收增速 |
1.60% |
-0.29% |
-0.00% |
| 归母净利润增速 |
13.17% |
21.66% |
20.00% |
| 毛利率 |
39.84% |
40.86% |
38.77% |
| 净利率 |
8.94% |
7.98% |
4.70% |
| ROE（年化） |
10.59% |
10.12% |
5.09% |
总结
食品饮料行业在2018年前三季度整体表现稳健，白酒、调味品和食品综合板块增长强劲，而啤酒和葡萄酒表现疲软。行业盈利能力持续增强，毛利率和净利率均有提升，销售和管理费用率下降，ROE改善。尽管三季度单季增速放缓，但全年业绩增长仍具备韧性，板块整体具备防御属性。投资建议关注白酒、调味品和食品综合板块，同时注意行业需求变弱、宏观政策及食品安全等风险。
