20180122-华泰证券-商业贸易行业_通胀风起_超市板块受益_10页_775kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告分析了2018年商业贸易行业的发展趋势，重点关注通胀对超市板块的影响及投资建议。报告指出，2018年全年CPI中枢预计上行至+2.5%，食品类CPI同比增速均值为+5.6%。由于超市主营生活必需品，其同店收入增速与食品类CPI正相关，且拟合度良好。同时，2006年后超市板块的收益率整体趋势受益于通胀，尤其是食品类CPI的提升。

主要观点

• 通胀预期提升：华泰宏观团队预测，2018年全年CPI中枢将上行至+2.5%，食品类CPI均值为+5.6%。通胀走势预计先上行后回落，年中为高点。
• 超市受益于通胀：超市同店收入增速与食品类CPI正相关，且拟合度良好。重点流通企业超市业态销售额同比增速与CPI增速呈正相关。
• 利润与股价表现：食品类CPI增速与样本超市行业利润增速整体正相关，但优秀企业如永辉超市通过优化费用率，利润弹性高于收入弹性。2006年后，SW超市指数走势与CPI同比增速正相关，且超额收益率受益于通胀。
• 投资建议：建议积极关注优质超市企业，如永辉超市（增持）、家家悦（买入）、中百集团（增持）、步步高（增持）。

关键信息

通胀预测

• 2018年全年CPI中枢为+2.5%，食品类CPI均值为+5.6%。
• 通胀走势：2018年四个季度均值分别为+2.1%、+2.6%、+2.8%、+2.6%，年中为高点，预计为+2.9%。
• 食品类CPI上涨因素：翘尾因素和环比涨价因素共同推动。

超市板块表现

• 超市同店收入增速与食品类CPI正相关，样本企业包括物美商业、高鑫零售、永辉超市。
• 超市经营性利润增速与食品类CPI正相关，但费用率影响较大。
• 2006年后，SW超市指数走势与CPI同比增速呈正相关，超额收益率受益于通胀。
• 沃尔玛数据佐证：2000年至今，其相对S&P500的超额收益率与美国食品类CPI同比增速呈正相关。

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 永辉超市：增持
  • 家家悦：买入
  • 中百集团：增持
  • 步步高：增持
• 投资逻辑：优质超市通过门店业态创新、组织结构优化、供应链管理等手段提升利润弹性，通胀预期提升将带来超额收益机会。

风险提示

• 通胀低于预期
• 人工、租金成本上升导致费用率提升
• 宏观经济不景气导致消费疲软
• 食品安全事件影响企业经营业绩
• 电商巨头补贴生鲜及快消品，加剧传统线下实体压力

图表目录（关键图表）

• 图表1：2017全年CPI均值为+1.6%
• 图表2：食品CPI与非食品类CPI
• 图表3：猪肉价格同比跌幅如期继续收窄
• 图表4：超市销售额同比增速与CPI增速正相关
• 图表5：物美商业同店增速与CPI数据正相关
• 图表6：高鑫零售同店增速与CPI（尤其是食品类CPI）正相关
• 图表7：永辉超市同店增速与CPI（尤其是食品类CPI）正相关
• 图表8：样本超市行业经营性利润增速与食品类CPI正相关
• 图表9：2006年开始SW超市指数走势与CPI同比增速正相关
• 图表10：2006年开始SW超市超额收益率与CPI尤其是食品类CPI同比增速正相关
• 图表11：2000年至今沃尔玛相对S&P500超额收益率与美国食品类CPI同比增速正相关

行业评级说明

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

免责申明

• 本报告仅供华泰证券客户使用。
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• 报告观点仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。
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联系信息

• 张坚：执业证书编号 S0570517090001，研究员，联系方式：0755-82364269，邮箱：zhang_jian@htsc.com
• 丁浙川：联系方式：021-28972086，邮箱：dingzhechuan@htsc.com

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