20150511-申万宏源-信用周评_一季度行业景气度一览_15页_1mb

2015年5月11日信用周评总结

核心内容

2015年5月10日的信用周评分析了信用债市场走势、行业景气度变化及产业信用动态，重点关注了央行降息对市场的影响、行业盈利与偿债能力变化，以及重点行业的价格波动和企业信用风险。

主要观点

1. 信用债市场回顾与展望

• 市场走势：上周信用债市场继续陡峭化下行，信用利差进一步收窄，尤其是短端品种。
• 央行降息影响：央行降息25BP，推动资金利率维持低位，中短端利差仍较为可观，套息可能带动收益率曲线的短端和中端顺序下行。
• 信用利差敏感度：目前中高等级中短期票据品种信用利差已降至四分位数以下，仅比2012年来低点高20-40BP，表明信用利差对资金利率波动和信用事件冲击的敏感度提升。
• 高收益债表现：高收益债板块交投一般，债池成交量有所放大，收益率指数上升。部分个券表现较好，如11新筑债涨幅1.25%，而09银基债跌幅达3.03%。

2. 行业景气度分析

• 景气度排名：2015年一季度景气度排名前五的行业依次是白酒、传媒、食品、景点、服装；排名后五的行业依次是钢铁、工程机械、造纸、农业综合和贸易。
• 改善最明显行业：航空运输、船舶制造、服装、零售以及石油化工。
• 无明显变化行业：餐饮、汽车服务、高速公路、造纸及煤炭。
• 恶化最严重行业：水泥、工程机械、酒店、建筑、农业综合。

3. 产业信用跟踪

3.1 有色行业

• 价格变化：本周沪铜和沪铝小幅反弹，LME铜价和铝价小幅回落，铅锌内外盘价格回调，铅价跌幅最大。
• 贷款利率下调影响：央行降息将减轻高负债率的有色发债企业财务费用负担，改善盈利水平。
• 资源税改革：改革后税率未达预期，导致市场预期落空，价格疲软，稀土市场出现下跌趋势。

3.2 造纸行业

• 债券成交情况：本周共有14只债券有交投，成交量较上周大幅下滑近57%。其中，12晨鸣MTN1和11金光纸业MTN2交易最为活跃。
• 价格波动：纸浆和主要纸制品价格波动不大，废纸进口价格维持低位，木浆价格略有上升。
• ST银鸽风险：公司因连续两年亏损，债券暂停上市，短期内偿债压力较大，需关注其流动性问题。

3.3 地产行业

• 市场表现：成交量和可售量均有所增加，土地市场活跃，成交面积和溢价率上升。
• 政策影响：央行降息对地产销售形成利好，但边际效应递减，开发贷更关注库存去化率。
• 销售数据：保利、万科等龙头公司4月销售面积和金额均同比增长，表现优于市场平均水平。
• 行业分化：一、二线城市与三、四线城市表现分化，需关注人口周期拐点带来的中长期风险。

关键信息

信用债市场

• 收益率变化：1年期各信用等级债券收益率均下行约20BP，3年期平均下行5-10BP，5年期下行5BP以内。
• 信用利差：中高等级中短期票据信用利差已降至四分位数以下，1年期AAA短融与国债利差降至103BP。
• 高收益债：高收益债收益率指数上升18BP，最新均值为7.96%，净价指数上涨0.04%，最新均价为97.34。

行业景气度

• 盈利与偿债能力：下游行业景气度总体好于中上游行业。
• 经营能力：航空运输、食品加工制造、传媒、白酒、白色家电经营能力较强。
• 偿债能力：白酒、白色家电、通信运营、食品加工制造、电力偿债能力较强。

评级变动

• 主体评级下调：攀钢集团有限公司、珠海中富实业股份有限公司、中国第二重型机械集团公司等主体评级下调或被列入评级观察。
• ST银鸽：因连续两年亏损，债券暂停上市，短期内偿债压力较大。

研究支持与联系方式

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• 分析师团队：陈康、王颖、钟嘉妮、吴伟
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