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华新水泥证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为兴业证券经济与金融研究院发布的华新水泥（600801）2021年一季报点评，分析公司在2021年一季度的财务表现及未来发展战略，给出“审慎增持”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年一季度公司实现营收61.89亿元，同比增长60.8%；归母净利润7.34亿元，同比增长107.34%。尽管比2019年同期略有下滑，但整体表现亮眼。
• 业绩弹性显著：公司未来三年（2021-2023）归母净利润预计分别为70.25亿元、76.67亿元、80.46亿元，对应PE分别为6.7X、6.1X、5.8X，显示估值持续走低，成长潜力被看好。
• 行业景气触底回升：湖北、云南、川渝等地水泥价格出现提价，板块存在较大预期差，市场对水泥行业恢复信心。
• 多元化业务布局：公司不仅在水泥制造领域持续扩张，还在骨料、环保、混凝土等业务领域积极布局，形成多维增长机会。

关键信息

市场数据

• 市场数据日期：2021-04-29
• 收盘价：22.37元
• 总股本：2096.60百万股
• 流通股本：2096.60百万股
• 总市值：46900.94百万元
• 流通市值：30465.25百万元
• 净资产：24336.76百万元
• 总资产：44321.13百万元
• 每股净资产：11.61元

财务指标

营收与利润增长

• 销量增加，价格承压：销量同比高幅增长，主要受去年疫情影响低基数和提前开工影响。价格方面，部分区域价格下降，但公司整体毛利率仍保持稳定。
• 费用变化：销售费用同比增长54%，研发费用同比增长64%，管理费用略有上升，财务费用下降。
• 投资收益与公允价值变动：投资收益同比增长264%，公允价值变动收益同比增长152%，主要因联营企业及基金收益增加。
• 现金流量：经营活动产生的现金流量净额同比下降34%，主因税费及采购支付增加。

资产负债结构

• 资产负债率：期末为40.04%，上年同期为35.09%，显示公司资产扩张趋势。
• 货币资金：期末为82.33亿元，年初为86.42亿元，显示公司资金充足。
• 短期借款与长期借款：短期借款和长期借款均呈扩张趋势，显示公司正在加大投资力度。

业务发展计划

• 水泥业务：计划销售水泥及熟料约8400万吨，同比增长11%。
• 骨料业务：计划销售骨料4980万吨，同比增长116%。
• 混凝土业务：计划销售混凝土1400万方，同比增长204%。
• 环保业务：计划处置环保业务总量300万吨。
• 资本支出：2021年计划资本支出145亿元，其中水泥扩展类项目投资35.5亿元，骨料扩展类项目投资71.5亿元，混凝土扩展类项目投资8.8亿元，环保扩展类项目投资5.7亿元，其他业务扩展类项目投资10亿元。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 理由：优质资产历经考验，焕发新彩成长加速；水泥价格回升，板块存在较大预期差；骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会。

风险提示

• 项目资金到位不及预期
• 天气变化不及预期
• 海外政策变化不及预期

结论

华新水泥作为百年老企，展现出强劲的业绩增长和多元化的业务布局。尽管一季度毛利率略有下降，但整体财务表现良好，且未来三年净利润持续增长，估值逐步走低，显示出较强的市场吸引力和成长潜力。公司积极拓展水泥、骨料、环保、混凝土等业务，具备良好的资产结构和充足的现金流，值得投资者审慎关注。