20171102-天风证券-东方时尚-603377.SH-驾培并购基金+通航培训基金设立_外延拓展加速推进_重点推荐__4页_1006kb

报告摘要

东方时尚（603377）总结

核心内容

东方时尚近期通过设立两大并购基金和提供子公司借款，加速外延拓展步伐，显示出公司在驾培及通航培训领域的战略扩张意图。公司通过资本运作与资源整合，旨在提升市场占有率并培育新的利润增长点。

主要观点

并购基金设立：
- 公司旗下子公司苏州东方时尚等发起成立“苏州东方时尚投资基金”，总规模为6.01亿元，由苏州东方时尚（中间级有限合伙人，认购1亿）、东方时尚投资公司（劣后级有限合伙人，认购1亿）、汇桥投资（GP，认购100万）、苏州太联（中间级有限合伙人，认购1亿）及招商资产（优先级有限合伙人，认购3亿）共同出资。
- 该基金将重点投资江浙沪地区龙头驾校，优化资本结构，缓解自建驾校项目带来的利润亏损，并加快驾培行业资源整合。
通航培训基金设立：
- 东方时尚拟与深圳民航投资管理、民航股权投资基金及东方时尚投资公司共同设立“民航东方时尚培训产业并购基金”，总规模达10亿元。
- 该基金是公司在通航培训领域的第二步，与民航局下属机构合作，表明公司在该领域的资源整合能力和市场认可度。基金采用“合作自建+并购整合”模式，投资期2年，退出期3年，预计未来几年将大力推展通航培训业务。
- 通航培训业务预计将成为下一个利润爆发点，参考美国市场，单个学员培训费用约为10万美元，远高于汽车驾培。
子公司借款：
- 公司向云南东方时尚（持股61.43%）单方提供借款9400万元，用于日常经营周转，期限不超过1年。
- 云南东方时尚作为公司异地扩张的“旗杆”，2017年1-9月营收为9047万元，净利润为-2219万元，主要受地方驾培市场“价格战”影响。借款将缓解其资金压力，使其更灵活地进行市场推广、服务升级及产能扩张，为未来市场份额的快速抢占打下基础。

关键信息

投资建议：
- 公司外延布局加速，重点关注后续项目落地及云南东方时尚的经营状况改善。
- 预计公司2017-2019年净利润分别为3.92亿、5.80亿、7.44亿，对应EPS分别为0.93元、1.38元、1.77元，PE分别为36倍、24倍、19倍。
- 当前市值为143.9亿元，维持“买入”评级。
财务预测摘要：
- 营业收入：预计2017-2019年分别为15.00亿元、18.48亿元、21.68亿元，增长率分别为29.86%、23.18%、17.32%。
- 净利润：预计2017-2019年分别为3.92亿元、5.80亿元、7.44亿元，增长率分别为59.58%、47.67%、28.29%。
- 每股收益：预计2017-2019年分别为0.93元、1.38元、1.77元。
- 市盈率：预计2017-2019年分别为36倍、24倍、19倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期上升。
财务比率：
- 毛利率：预计2017-2019年分别为55.94%、57.96%、60.91%，持续提升。
- 净利率：预计2017-2019年分别为26.16%、31.36%、34.29%，盈利能力增强。
- ROE：预计2017-2019年分别为20.07%、24.11%、24.64%，资产回报率稳步上升。
- 资产负债率：预计2017-2019年分别为29.46%、25.74%、24.82%，负债水平逐步下降，财务结构优化。