20130515-国金证券-丽江旅游-002033.SZ-区域旅游市场持续发展_异地扩张稳步推进_13页_947kb

丽江旅游（002033.SZ）投资报告总结

公司概况与市场定位

• 公司名称：丽江旅游
• 股票代码：002033.SZ
• 当前市价：12.71元人民币
• 目标价：15.20-16.30元人民币
• 评级：增持，维持评级
• 长期竞争力评级：高于行业均值

市场数据

项目	数值（人民币）
已上市流通A股（百万股）	193.21
总市值（百万元）	27.07
年内股价最高最低（元）	17.90/11.84
沪深300指数	2506.93
中小板指数	5486.38

核心内容与主要观点

1. 区域旅游市场稳步发展，公司游客接待量增长平稳

• 丽江作为滇西北旅游集散地和休闲度假旅游目的地，市场定位日趋清晰，游客结构呈现散客化和消费升级趋势。
• 玉龙雪山景区是公司主要观光景区，其团队观光市场占比高，游客接待量保持平稳增长。
• 2012年丽江接待游客1592万人次，同比增长34.5%。
• 公司游客接待量在三公消费削减、H7N9禽流感及地震等不利因素下仍实现8%左右的增长。

2. 酒店经营略受影响，但“5596”商业区契合消费升级趋势

• 和府皇冠酒店经营平稳，平均入住率超过50%，仅小幅下滑。
• 酒店餐饮业务受三公消费缩减影响较大，尤其是高端餐饮。
• 酒店二期Indigo计划在7~8月开业，可能带来短期成本费用压力。
• 南入口“5596”商业区招商进展顺利，预计成熟运营后盈利前景良好。

3. 高端度假酒店模式启动异地扩张，综合开发稳步推进

• 公司启动非公开增发程序，计划投资香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及玉龙雪山游客综合服务中心。
• 项目投资金额合计约7.8亿元，其中香格里拉项目投资较大，需较长回报周期。
• 公司计划通过高端度假酒店模式复制丽江成功的商业模式，实现异地扩张。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司2013~2015年每股收益预测调整为0.737元、0.863元和1.026元，复合增长率为16.8%。
• 当前股价对应2013年17.2倍PE，考虑增发摊薄后动态PE为22.7倍，估值处于板块平均水平。
• 综合估值水平及成长性预期，维持“增持”投资评级，具有一定的投资安全边际。

关键信息

估值分析

• 目标价位为15.20~16.30元人民币，对应27x~29x 2013年PE。
• 估值逻辑基于显性预测成长性及资源扩张预期。

风险提示

• H7N9禽流感疫情对旅游市场影响超出预期。
• 项目投资成本超支及节奏过快的风险。

项目进展

• 甘海子餐饮项目预计于2013年9月投入运营，总投资控制在1亿元左右。
• 南入口“5596”商业区建设基本完成，招商进展顺利，已有60%面积签约。

未来展望

• 丽江旅游市场表现稳健，较少受到行业整体负面因素冲击。
• 公司推进产业链延伸及异地扩张，提升综合竞争力。

附录与图表目录

• 附录：三张报表预测摘要（损益表、现金流量表、资产负债表）
• 图表目录：
  • 图表1：丽江市接待游客人数及其增长（1995~2012）
  • 图表2：玉龙雪山景区游客接待量及其增长（2001~2015F）
  • 图表3：三条索道及玉龙雪山景区游客增速对比
  • 图表4：公司接待游客与玉龙雪山景区游客增速对比
  • 图表5：印象丽江接待游客人数及其渗透率（2007~2015F）
  • 图表6：甘海子餐饮项目经营预测
  • 图表7：和府酒店二期客房效果图
  • 图表8：和府酒店二期环境效果图
  • 图表9：南入口“5596”商业区建设基本完成
  • 图表10：“5596”商业区招商工作进展顺利
  • 图表11：“5596”项目收入、毛利率水平估算
  • 图表12：非公开增发募股资金投向一览
  • 图表13：丽江旅游盈利预测详表

投资建议

• 投资逻辑：丽江旅游市场持续发展，公司游客接待量增长平稳，盈利前景良好。
• 风险因素：疫情及突发事件可能影响游客量，项目投资成本超支风险。
• 建议：维持“增持”评级，基于稳健基本面及合理估值。

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~20%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

特别声明

• 本报告版权归国金证券股份有限公司所有，未经书面授权，不得复制、分发或修改。
• 报告基于公开资料及实地调研，对信息的准确性不作保证。
• 报告仅供参考，不构成投资决策依据，建议客户咨询独立投资顾问。