20160504-华泰证券-三维工程-002469.SZ-光热_船舶废气治理等注入增长动力_23页_1mb

三维工程首次覆盖报告总结

核心内容

三维工程（002469）是一家以工程总承包为主的高新技术企业，专注于石化、煤化工行业的工程设计、建设及环保技术开发。公司于2010年在深交所中小板上市，具备化工、石化、医药行业的甲级工程设计资质及工程总承包能力，同时在硫磺回收、光热发电、船舶废气治理、石化电商等新兴领域布局，形成多元化的业务结构。

主要观点

• 业绩触底回升：受经济增速放缓、油价下跌及产能过剩影响，2015年公司业绩有所下滑。预计2016年传统工程设计与EPC业务将恢复至2014年水平，贡献约6-7亿元收入及1.15亿元净利润。
• 光热产业成为新增长点：公司中标中广核德令哈50MW光热项目热传储热系统EPC，为后续进入1GW光热示范项目打下基础。预计光热市场将带来约600亿元的传热储热市场空间，公司具备先发优势。
• 船舶废气治理市场潜力巨大：我国已设立船舶排放控制区，推动船舶尾气治理。公司投资控股普益环保，具备技术及成本优势，有望在该领域获得显著收益。
• 石化电商业务拓展：公司通过成立上海志商及中油三维，拓展石化电商市场，预计佣金收入可达1.8亿元，成为新的盈利增长点。
• 催化剂业务稳健增长：公司在耐硫变换催化剂及相关配套产品方面具备技术优势，2015年已获得部分订单，预计2016年将有所提升。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：9.64元
• 合理价格区间：12.16~12.80元
• 2016-2018年EPS预测：0.32/0.37/0.41元
• 2016-2018年PE预测：29.9/25.9/23.3倍
• 投资评级：增持

股东结构

• 总股本：503.26百万
• 流通A股：423.22百万
• 总市值：4,851.45百万
• 第一大股东：山东人和投资有限公司（持股23.10%）

市场空间

• 光热市场：预计2020年累计装机量达10GW，带来约3000亿元市场空间。
• 船舶废气治理市场：预计“十三五”期间市场规模达1.63万亿元。
• 硫磺回收市场：公司已设计或总承包110余套装置，占据约70%的市场份额。

技术与资质

• 公司拥有47项专利，其中15项为发明专利，主要集中在硫磺回收及催化剂相关领域。
• 具备化工、石化、医药行业甲级设计资质、工程总承包资质、对外承包工程资格、工程咨询甲级资质等。

业务亮点

• 硫磺回收技术：公司技术达到国际先进水平，已获多项国家专利，实现SO₂减排1000万吨/年。
• 光热项目：公司具备热传储热系统EPC能力，抢占光热市场先机。
• 船舶废气治理：公司投资普益环保，掌握脱硫技术，具备价格与技术优势。
• 石化电商：通过上海志商拓展在线交易、支付结算、融资等业务，打造第三方石化现货交易平台。

风险提示

• 政策推进不达预期
• 市场拓展存在不确定性

未来展望

公司正积极布局多个新兴领域，包括光热发电、船舶废气治理、石化电商等，有望在“十三五”期间实现业绩稳步增长。同时，公司具备强大的技术储备与市场拓展能力，未来有望在多个领域形成新的盈利增长点。