20240823-天风证券-三维化学-002469.SZ-工程订单结转节奏放缓_新业务拓展持续推进_3页_736kb

三维化学（002469）半年报点评总结

投资评级

行业：建筑装饰/专业工程
6个月评级：买入（维持）

当前股价：503元
目标价格：未披露

核心数据

• 2024年上半年：
  • 营业收入：102.5亿元，同比下降22.93%
  • 归母净利润：0.84亿元，同比下降26.47%
  • 扣非归母净利润：0.82亿元，同比下降26.3%
• 2024年Q2单季：
  • 收入：50.6亿元，同比下降30.8%
  • 归母净利润：0.27亿元，同比下降61.32%

公司维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润为32/36/42亿元，同比增速分别为133%/135%/154%，对应PE分别为107/94/82倍。

业务分析

1. 工程订单：

   • 上半年工程业务收入承压，工程总承包、设计业务分别下降72.5%、38.4%，毛利率大幅下滑。
   • 截至H1末在手订单充裕，北方华锦项目已有阶段性收入确认，未来业绩支撑强劲。

2. 化工业务：

   • 醇醛酯类、残液加工、催化剂类业务收入同比变动较大，部分产品价格上涨带动毛利率提升。
   • 催化剂销售持续下降，拖累整体利润表现。

3. 新业务拓展：

   • 纤维素及衍生物业务收入6，530万元。
   • 优化技改项目稳步建设，预计未来达产后新增异辛酸产能5万吨，纤维素产能15万吨，成为新的增长点。

财务表现

• 毛利率：上半年综合毛利率为19.0%，同比下降15.8个百分点，主要受收入下滑影响。
• 费用率：期间费用率同比上升2.43个百分点，净利率同比下降10.7个百分点。
• 现金流：上半年经营性现金流净额为13.9亿元，同比大幅改善。

风险提示

• 工程订单结算不及预期
• 现金分红比例不达预期
• 化工行业景气度波动

估值与展望

短期业绩承压，但在手订单饱满，新材料项目稳步推进，长期成长性被看好。维持“买入”评级，建议关注中长期布局机会。