深度报告-20230620-德邦证券-三维化学-002469.SZ-精细化工稳发展_稀土橡胶_氢能_光热促成长_35页_4mb

公司概况

三维化学（002469SZ）是由胜利炼油厂设计室改制而成的工程设计公司，集工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体，主营业务包括工程业务、化工产品业务和催化剂业务三大板块，旗下控股诺奥化工，切入精细化工领域。

核心业务与优势

1. 传统业务：

   • 工程业务：国内硫磺回收装置设计与总包龙头，累计承建224套装置，设计规模1.158亿吨/年；深度绑定齐鲁石化，受益“鲁油鲁炼”战略，工程总承包业务增速超300%。
   • 化工产品：国内领先的正丙醇、正戊醇生产企业，拥有羰基合成一体化技改项目产能25万吨/年；柔性生产优势显著，可动态调整产品结构。
   • 催化剂业务：控股子公司青岛联信主导耐硫变换催化剂技术，产能5000吨/年，毛利率超21%。

2. 新兴业务布局：

   • 稀土橡胶：掌握年产5万吨技术，国产替代加速，满足新能源汽车高性能轮胎需求，稀土顺丁橡胶年市场空间超150亿元。
   • 氢能：依托山东工业副产氢资源，承接多个氢能项目，布局工业副产氢回收，技术覆盖制氢、提纯等环节。
   • 光热发电：承接国内首个商业化光热项目，储热系统投资占比超15%，槽式与塔式技术储备充实。

财务表现与估值

• 营收与利润：2023-2025年预计营收分别为3325亿、4100亿、5041亿元，净利润增速高于营收增速，毛利率由19.6%提升至25.1%。
• 估值评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标市值PE为1047倍（2024E），高于可比公司平均水平。
• 风险提示：原材料价格波动、安全生产及新兴业务开展不及预期。

投资建议

公司依托“科技+工程+实业”模式，传统业务稳健增长，新兴领域具备爆发潜力，建议关注其在稀土橡胶、氢能、光热等高景气市场的扩张进度。