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长城汽车（02333 HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告为长城汽车（Great Wall Motor, GWM）2018年7月18日发布的投资研究报告，内容涵盖公司财务表现、估值分析、投资要点及未来展望。分析师Alison Zhang认为，长城汽车在2018年上半年业绩略好于预期，维持买入评级，并给出了目标价港币8.30元，对应58.7%的上涨空间。

主要观点

业绩表现

• 1H18净利润：预计为人民币36.8亿元，同比增长52.1%，主要受益于WEY品牌销量占比提升及利润率恢复。
• 总收入：预计为人民币487亿元，同比增长18.0%。
• 销量情况：上半年实现销量47.2万台，同比增长2.3%，仅完成全年目标的40.6%。
• WEY品牌表现：上半年销量7.8万台，占总销量16.5%，推动产品结构优化。
• 盈利预测：预计2018年每股收益（EPS）为0.88元，同比增长60%；2019年为0.97元，同比增长10.2%；2020年为1.00元，同比增长3.1%。

降本增效

• 公司通过降低采购成本和资本化研发费用等方式提升盈利水平。
• 预计2018年毛利率将从18.4%提升至19.8%，经营利润率从5.8%提升至8.8%。

与宝马合作

• 长城汽车与宝马集团于2018年7月10日签署合资合同，成立合资公司“光束汽车有限公司”（Spotlight Automotive），各持股50%。
• 合资公司将在新能源汽车、燃油车及相关零部件的生产、销售和出口领域展开合作。
• 合资公司不仅负责Mini品牌的电动及国产化，还将为长城汽车生产新能源车型，首款车型预计于2020年上市。
• 合作对2018年经营业绩无重大影响，但有助于双方在新能源汽车市场中的优势互补和长期发展。

关键信息

财务数据

估值分析

• 目标价为港币8.30元，对应2018年58.7%的上涨空间。
• 维持“买入”评级，认为其未来表现优于市场。

投资要点总结

1. 业绩略超预期：2018年上半年净利润增长52.1%，总收入增长18.0%，符合预期但高于市场预期约6%。
2. 产品结构优化：WEY品牌销量占比提升至16.5%，推动公司整体盈利能力。
3. 降本增效措施：通过控制成本及优化财务结构，毛利率和经营利润率均有提升。
4. 与宝马合作：成立合资公司，加强在新能源汽车领域的布局，提升品牌溢价能力及应对新能源积分考核压力。
5. 未来展望：预计2018年销量为105万台，同比下降1.5%；2019年销量为112万台，同比增长6.4%。
6. 估值合理性：当前估值较低，但盈利预期逐步提升，具备上涨潜力。

风险与披露

• 披露信息：公司未持有目标公司股份或衍生品，但其关联方可能持有超过1%的股份。
• 免责声明：报告仅限专业投资者参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资评级：报告采用相对评级方式，不保证未来表现与评级一致。
• 版权说明：报告内容受版权保护，未经授权不得复制、传播或使用。

附录信息

财务摘要

• 收入：预计持续增长，2018年收入为1083.27亿元。
• 净利润：预计逐年提升，2018年为801.6亿元。
• 现金流：2018年经营现金流预计为564.6亿元，投资活动现金流为-3636亿元，融资活动现金流为-68亿元。
• 资产负债：总资产预计逐年增加，负债率逐步下降，股东权益稳步提升。

关键财务比率

• 每股收益：预计逐年增长，2018年为0.88元，2019年为0.97元，2020年为1.00元。
• 经营现金流/每股：预计从0.97元降至0.62元。
• 股息/每股：预计从0.35元增长至0.30元。
• 每股净资产：预计从5.19元增长至7.52元。
• ROE：从22.3%降至13.2%。
• 毛利率：预计从18.4%提升至19.9%。
• EBITDA利润率：预计从14.9%提升至13.1%。

总结

长城汽车在2018年上半年展现出稳健的财务表现，尤其受益于WEY品牌的销量提升及产品结构优化。尽管面临市场竞争压力，公司通过降本增效措施有效提升盈利能力。与宝马的合作将有助于其在新能源汽车市场的布局，提升品牌价值和核心技术能力。分析师维持“买入”评级，认为其股价在12个月内有超过20%的上涨潜力，目标价为港币8.30元。整体来看，长城汽车具备良好的增长前景和盈利潜力，但需关注市场竞争及政策变化带来的潜在风险。