20220311-光大证券-中国中免-601888.SH-2022年1-2月经营数据点评_前两个月经营数据保持向好_长期配置价值显现_3页_803kb

中国中免（601888.SH）2022年1-2月经营数据总结

核心内容概述

中国中免在2022年1-2月实现营业收入约131亿元，同比增长20%；归属于上市公司股东的净利润约24亿元，同比增长20%，数据符合市场预期。整体销售仍由海南离岛免税市场增长驱动，海南10家免税店1-2月总销售额同比增长33%，其中免税销售额增长38%，免税购物人数和购买件数分别增长36%和53%。公司通过优化管理、科学排布营销计划、收窄折扣等方式，显著提升了毛利率和净利率，归母净利润率达18%，优于2021Q1的16%和2021Q4的6%。

主要观点与关键信息

经营数据亮点

• 营业收入：131亿元，同比增长20%。
• 净利润：24亿元，同比增长20%。
• 归母净利润率：18%，高于2021Q1的16%，显著优于2021Q4的6%。
• 海南业务收入：预计超过100亿元。
• 线上及其他业务收入：预计在25-30亿元之间。

疫情对Q1销售的影响

• 三亚免税店因疫情于3月3日至7日闭店5天，预计3月销售数据将受影响。
• 前两月平均销售65.5亿元，假设3月销售60亿元，2022Q1总营收预计为191亿元，相比2021Q1增长约5%。
• 归母净利润预计为31.2亿元，相比2021Q1增长约9%。

管理优化与长期价值

• 公司以“向管理要效益”为指导，推动毛利率和净利率提升。
• 海南省强调免税商之间的价格联动，有利于公司利润率修复。
• 线上业务整合及物流仓储调整将进一步提升运营效率。
• 新海港免税店三季度开业，将助力业绩增长。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021年为4.91元（上调1%），2022年为5.68元（下调8%），2023年为7.15元（下调8%）。
• PE估值：2021年为38倍，2022年为33倍，2023年为26倍。
• PB估值：2021年为12.2倍，2022年为9.5倍，2023年为7.4倍。
• EV/EBITDA估值：2021年为34.1倍，2022年为23.1倍，2023年为17.9倍。
• 股息率：预计2021年为0.7%，2022年为0.9%，2023年为1.1%。

风险提示

• 疫情影响居民购买力。
• 政策落地不及预期。

财务指标分析

营业收入与增长率

• 2019-2023年营业收入预计分别为47,966亿元、52,597亿元、67,667亿元、85,507亿元、105,044亿元。
• 年度增长率分别为2.04%、9.65%、28.65%、26.36%、22.85%。

净利润与增长率

• 2019-2023年净利润预计分别为4,629亿元、6,140亿元、9,592亿元、11,081亿元、13,951亿元。
• 年度增长率分别为49.58%、32.64%、56.22%、15.53%、25.89%。

毛利率与净利率

• 2019-2023年毛利率分别为49.4%、40.6%、36.0%、37.0%、37.0%。
• 2019-2023年归母净利润率分别为9.7%、11.7%、14.2%、13.0%、13.3%。

偿债能力

• 2019-2023年资产负债率分别为27%、38%、29%、22%、21%。
• 流动比率和速动比率分别为2.79、1.98、2.79、3.85、4.22。

费用率

• 2019-2023年销售费用率分别为31.07%、16.82%、15.00%、14.50%、14.00%。
• 管理费用率保持稳定在4.00%。
• 财务费用率有所下降，从0.02%降至-0.30%。

每股指标

• 2019-2023年每股红利预计分别为0.72元、1.00元、1.30元、1.65元、2.07元。
• 每股经营现金流分别为1.50元、4.20元、3.09元、4.50元、10.16元。
• 每股净资产分别为10.19元、11.43元、15.34元、19.71元、25.21元。

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 当前股价：186.77元。
• 估值合理性：公司估值处于低位，长期价值被看好。
• 盈利预测：公司未来盈利有望持续增长，尤其在管理优化和线上整合的推动下。

市场数据

• 总股本：19.52亿股。
• 总市值：3646.65亿元。
• 一年最低/最高价：180.98元/348.04元。
• 近3月换手率：30.37%。

相关研报与分析

• Q4净利润大幅下滑，关注公司长期价值。
• 租金减免落地，疫情影响毛利率。
• 业绩符合预期，疫情扰动无碍长期竞争力。

分析师声明

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