中国中免2022年1-2月经营数据总结
核心内容
中国中免（601888.SH）于2022年3月10日发布了2022年1-2月份的经营数据，数据显示公司业绩表现良好，利润率显著改善，强化了全年追求利润的预期。
主要观点
- 营业收入与净利润双增长：1-2月公司实现营业收入约131亿元，同比增长约20%；归母净利润约24亿元，同比增长约20%。
- 利润率表现超预期：尽管归母净利率与去年同期基本持平，但环比2021年Q3、Q4（扣非）分别提升约9.3个百分点和12.2个百分点，利润率改善明显。
- 毛利率显著提升：利润率改善主要得益于折扣力度降低、线下销售高增长及品类结构优化。例如，化妆品类商品折扣从Q4的3件7折调整至75折、8折，有效提升了毛利率。
- 线下客流回暖：受节假日和疫情阶段性缓和影响，海南客流量增长超30%，带动线下门店销售占比上升，进一步优化了销售结构。
- 公司战略转向：公司从过去注重市场份额向兼顾利润与销售额的平衡转变，强调通过管理效率提升、供应链优化及渠道优势强化来实现业绩增长。
- 短期波动风险：3月国内疫情反弹可能对经营造成短期波动，但公司更关注长期趋势和竞争环境的变化。
关键信息
业绩表现
| 指标 |
2022年1-2月 |
| 营业收入 |
约131亿元 |
| 同比增长率 |
约20% |
| 归母净利润 |
约24亿元 |
| 同比增长率 |
约20% |
| 归母净利率 |
约18.3% |
| 环比2021年Q3/Q4（扣非）净利率提升 |
分别约9.3pct、12.2pct |
投资建议
- EPS预测：预计公司2021-2023年EPS分别为4.91元、6.38元、8.50元。
- PE预测：对应最新PE分别为38倍、29倍、22倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。
风险提示
- 疫情反复可能影响经营表现
- 离岛免税市场竞争加剧
- 消费能力持续下滑的风险
财务数据概览
营业收入趋势
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率 |
| 2019 |
47,966 |
2.0% |
| 2020 |
52,597 |
9.7% |
| 2021E |
67,669 |
28.7% |
| 2022E |
91,656 |
35.4% |
| 2023E |
122,825 |
34.0% |
净利润趋势
| 年份 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
| 2019 |
4,629 |
49.6% |
| 2020 |
6,140 |
32.6% |
| 2021E |
9,592 |
56.2% |
| 2022E |
12,449 |
29.8% |
| 2023E |
16,598 |
33.3% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
20.7% |
23.5% |
27.1% |
26.4% |
26.4% |
| 毛利率 |
49.4% |
40.6% |
33.0% |
38.4% |
41.3% |
| 营业利润率 |
14.8% |
18.4% |
21.8% |
19.8% |
19.7% |
| 资产负债率 |
27.3% |
37.5% |
40.0% |
39.4% |
38.7% |
| 流动比率 |
2.8 |
2.0 |
2.1 |
2.1 |
2.2 |
| 速动比率 |
1.8 |
1.0 |
0.8 |
0.9 |
1.0 |
估值数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
78.8 |
59.4 |
38.0 |
29.3 |
22.0 |
| P/B |
18.3 |
16.3 |
12.6 |
9.6 |
7.2 |
| P/S |
7.6 |
6.9 |
5.4 |
4.0 |
3.0 |
总结
中国中免2022年1-2月业绩表现超预期，收入与净利润均实现约20%的同比增长，利润率显著改善，尤其在环比方面提升明显。这一改善主要得益于折扣力度的降低、线下销售的高增长以及品类结构的优化。公司开始从市场份额导向转向利润与销售额的平衡策略，强化了对盈利的重视。尽管短期面临疫情反弹的不确定性，但公司通过提升管理效率、优化品类结构和加强供应链优势，展现出持续修复毛利率和利润率的潜力。根据预测，公司未来三年EPS持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。
