零售行业2018年中报综述：收入增速放缓，估值底部精选优质龙头-20180902-长江证券-21页

报告摘要

零售业行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年第二季度以来，零售行业终端需求增速放缓，导致渠道类企业收入增速整体下行。其中，百货行业收入增速明显下滑，而超市行业虽然增速收窄，但仍在较高水平。黄金珠宝和化妆品作为细分行业，表现相对较好，收入增长显著。零售行业整体估值已回落至历史较低水平，具备较强整合能力和费用管控力的龙头企业有望在竞争中占据优势。

主要观点

终端需求疲软：2018年第二季度社零总额增速下降，主要受到汽车类商品增速下滑影响，食品品类增速优于整体电商。
细分行业景气度较高：黄金珠宝和化妆品行业表现亮眼，收入增长显著，部分企业因品牌升级或营销投入，盈利能力出现分化。
估值低位：零售行业整体PE（TTM）为17倍，接近2005年以来的低点，具备配置性价比。
龙头企业优势凸显：在行业整合和费用管控方面表现良好的企业如苏宁、天虹、永辉和家家悦，被持续推荐。

关键信息

收入与增速

百货行业：2018年第一季度收入增速为5.45%，第二季度降至-1.38%。
超市行业：第一季度收入增速为13.19%，第二季度为10.36%。
黄金珠宝行业：周大生和老凤祥2018Q2收入增速分别为36.26%和12.03%，显著改善。
化妆品行业：珀莱雅、御家汇和拉芳家化2018Q2收入增速均优于第一季度，其中御家汇增速达57.78%。

估值情况

零售行业PE（TTM）：17倍，接近历史底部。
超市行业PE（TTM）：33倍。
百货行业PE（TTM）：17倍。
苏宁易购PS估值：0.45倍，处于历史较低水平。

费用与盈利

百货行业：上半年平均扣非净利率为3.63%，费用控制能力良好。
超市行业：上半年平均毛利率为23.01%，费用率提升明显，但盈利能力企稳。
黄金珠宝行业：毛利率稳定，扣非净利润增速较快。
化妆品行业：毛利率稳定，但盈利分化明显，部分企业因营销费用高企导致增速放缓。

行情走势

本周商贸零售指数：上涨0.39%，跑赢沪深300指数0.12个百分点。
百货板块：下跌0.12%。
超市板块：上涨1.70%。
专业连锁板块：上涨1.03%。
涨幅前五：南宁百货（11.09%）、老凤祥（10.97%）、津劝业（10.73%）、周大生（8.38%）、欧亚集团（5.00%）。
跌幅前五：吉峰农机（-8.13%）、珀莱雅（-7.75%）、金一文化（-7.05%）、银座股份（-6.76%）、金洲慈航（-6.14%）。

重点资讯

淘宝心选正式进驻欧尚超市。
《中华人民共和国电子商务法》获通过。

重点公告

中报营收/归属净利增速：
- 苏宁易购：营收增速32.16%，净利增速1959.41%。
- 爱婴室：营收增速15.52%，净利增速46.04%。
- 周大生：营收增速26.98%，净利增速33.92%。
- 美凯龙：营收增速25.69%，净利增速48.57%。

风险提示

经济增速大幅下滑：可能导致零售需求进一步减弱。
企业转型进度不达预期：可能影响业绩增长。

图表目录

图1：社会消费品零售总额当月同比（%）
图2：50家大型企业零售额增速（%）
图3：百家大型企业零售额增速（%）
图4：CPI和CPI食品分项当月同比（%）
图5：实物商品网上零售额累计同比增速（%）
图6：实物商品网上零售额累计同比增速分品类（%）
图7：5000家重点企业分业态零售额增速
图8：2018年以来月度5000家重点企业分业态零售额增速
图9：限额以上食品饮料、服装和日用品增速
图10：限额以上家电、化妆品和金银珠宝增速
图11：2016年以来社零月度同比增速（%）
图12：2017年1-7月、2017年全年、2018年1-7月分品类增速（%）
图13：主要超市企业同店增速和CPI食品分项增速
图14：超市行业年度营业收入及增速
图15：超市行业单季度营业收入及增速
图16：超市行业单季度毛利率水平
图17：超市行业单季度销售费用率和管理费用率
图18：超市行业半年度人工费用率和租金费用率
图19：超市行业年度扣非净利率
图20：超市行业季度扣非净利率
图21：超市行业年度扣非净利润增速
图22：超市行业季度扣非净利润增速
图23：主要百货企业同店增速
图24：百货行业年度营业收入及增速
图25：百货行业单季度营业收入及增速
图26：百货行业单季度毛利率水平
图27：百货行业单季度销售费用率和管理费用率
图28：百货行业半年度人工费用率和租金费用率
图29：百货行业年度扣非净利率
图30：百货行业季度扣非净利率
图31：百货行业年度扣非净利润增速
图32：百货行业季度扣非净利润增速
图33：主要黄金珠宝企业年度营收增速
图34：主要黄金珠宝企业季度营收增速
图35：主要黄金珠宝企业年度存货周转天数
图36：主要黄金珠宝企业季度存货周转天数
图37：主要黄金珠宝企业年度毛利率
图38：主要黄金珠宝企业季度毛利率
图39：主要黄金珠宝企业年度扣非净利润增速
图40：主要黄金珠宝企业季度扣非净利润增速
图41：主要化妆品企业年度营收增速
图42：主要化妆品企业季度营收增速
图43：主要化妆品企业年度存货周转天数
图44：主要化妆品企业季度存货周转天数
图45：主要化妆品企业年度毛利率
图46：主要化妆品企业季度毛利率
图47：主要化妆品企业年度扣非净利润增速
图48：主要化妆品企业季度扣非净利润增速
图49：2005年以来中信零售行业PE（TTM）剔除负值估值
图50：2005年以来中信零售行业PS（TTM）估值
图51：零售子行业代表性公司2018-2020年市场一致预期净利增速
图52：零售子行业代表性公司估值和PEG情况
图53：苏宁易购单季度GMV增速与同业对比情况
图54：苏宁易购对应当年PS估值情况
图55：本周中信一级行业指数涨跌幅（%）
图56：本季度至今中信商贸零售指数、沪深300指数涨跌幅（%）
图57：本周中信一级行业指数涨跌幅（%）
图58：本年度至今中信一级行业指数涨跌幅（%）

下周大事提醒

2018-09-03 合肥百货、珀莱雅股东大会互联网投票起始
2018-09-03 珀莱雅股东大会召开
2018-09-04 合肥百货股东大会召开
2018-09-05 富森美股东大会现场会议登记起始
2018-09-06 宏图高科股东大会现场会议登记起始
2018-09-07 豫园股份、江苏国泰股东大会现场会议登记起始
2018-09-08 人人乐股东大会现场会议登记起始

重点公司跟踪预测表

公司代码	公司简称	最新投资评级	股价（元）	EPS（元）预测（2018/8/31）	EPS（元）预测（2017A）	EPS（元）预测（2018E）	EPS（元）预测（2019E）	PE（倍）（2017A）	PE（倍）（2018E）
601933	永辉超市	买入	7.67	0.17	0.19	0.26	45	40	30
000759	中百集团	买入	6.42	0.77	0.1	0.27	64	8	24
000501	鄂武商A	买入	10.23	1.54	1.65	1.6	6	7	6
002419	天虹股份	买入	10.64	0.73	0.6	0.83	18	15	13
603900	莱绅通灵	买入	14.00	0.85	0.91	1.01	15	16	14
002024	苏宁易购	买入	12.38	0.74	0.45	0.23	28	17	54
603708	家家悦	买入	21.92	0.85	0.66	1.04	33	26	21
603214	爱婴室	买入	48.77	1.25	0.94	1.56	52	39	31

投资评级说明

行业评级：
- 看好：相对表现优于市场。
- 中性：相对表现与市场持平。
- 看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%。
- 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间。
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。
- 无投资评级：因信息不足或存在重大不确定性。