电气设备行业电新板块2023年年报及2024年一季报综述：分化的贝塔，不变的阿尔法-240506-长江证券-40页_1mb

分化的贝塔，不变的阿尔法——电新板块2023年年报及2024年一季报综述

核心内容概述

本报告对电气设备行业中的新能源车、光伏、风电、储能和电力设备板块2023年年报及2024年一季报进行了综合分析，总结了各板块在收入、盈利、价格、资本开支、存货及现金流等方面的表现。整体来看，行业处于调整阶段，部分环节盈利超跌后有望修复，而部分环节则出现明显下滑，但市场风险已逐步释放，未来增长预期增强。

主要观点

新能源车

• 基本面：全球新能源车销量增速放缓，但仍保持增长，渗透率持续提升。
• 产业链价格：整体处于下行通道，但逐步企稳，拐点显现。
• 财务表现：2023年整体收入增长15%，但扣非净利润下降42%；2024Q1收入下降9%，扣非净利润下降50%，盈利超跌。
• 毛利分配：利润向电池和整车环节集中，毛利占比提升，而上游资源和中游材料环节毛利占比下降。
• 盈利修复：Q2稼动率有望提升，盈利改善预期增强。

光伏

• 基本面：国内外需求共振，产量再创新高，但价格大幅下跌。
• 产业链价格：硅料、硅片、组件价格大幅下滑，预计价格已接近底部。
• 财务表现：2023年收入增长14%，但归母净利润下降16%；2024Q1收入下降17%，但归母净利润环比增长412%，盈利底部信号出现。
• 毛利分布：硅料和硅片环节利润下滑，电池和组件环节表现相对较好，辅材环节如银浆、玻璃、逆变器等表现亮眼。
• 资本开支：出现向下拐点，资产减值损失增加，但部分企业已开始盈利修复。

风电

• 基本面：2023年新增风电装机量大幅增长，但整体盈利承压。
• 产业链表现：风机、塔筒、铸件等环节收入同比有所下降，但零部件环节收入稳定增长。
• 财务表现：2023年收入增长4.79%，但归母净利润下降29.46%；2024Q1收入增长3.59%，归母净利润下降33%，盈利修复预期增强。
• 库存与现金流：存货规模增加，经营性现金流改善，奠定后续批量交付基础。

储能

• 基本面：大储环节延续高增，户储出货有所回调。
• 财务表现：2023年收入增长42%，除户储电池外，各环节盈利能力维持高位；2024Q1毛利率有所修复，盈利改善预期增强。
• 毛利率变化：大储电池及集成环节毛利率稳中有升，户储电池及PCS环节仍处去库状态，但毛利率有所修复。

电力设备

• 基本面：主网和出口方向保持增长，景气度依旧。
• 财务表现：变电环节收入和净利润增长显著，电表环节需求稳定，电网数智化长期景气度高。
• 出口增长：金盘、海兴等公司海外收入增速远高于国内。

关键信息

新能源车

• 全球销量：2023年1371.2万辆，同比增长32.4%。
• 价格趋势：资源环节价格大幅下跌，材料环节价格底部企稳。
• 收入结构：下游整车和中游电池增速最快，分别为46%和25%。
• 毛利分配：电池和整车环节毛利占比提升，资源和材料环节毛利占比下降。
• 2024Q1：收入下降9%，扣非净利润下降50%，但部分环节毛利率有所改善。

光伏

• 国内新增装机：216GW，同比增长147%；组件出口：190GW，同比增长20%。
• 价格趋势：硅料、硅片、组件价格大幅下跌，预计已接近底部。
• 收入结构：制造类企业收入增长14%，电站类企业增长19%。
• 毛利分布：硅料和硅片环节毛利率下降，电池和组件环节毛利率提升。
• 2024Q1：收入下降17%，但归母净利润环比增长412%，盈利底部信号出现。

风电

• 国内新增装机：75.89GW，同比增长101.67%。
• 收入结构：风机、塔筒、铸件等环节收入同比下降，但零部件环节收入稳定。
• 毛利分布：综合毛利率下降至19.24%，资产减值损失增长。
• 2024Q1：收入增长3.59%，归母净利润下降33%，盈利修复预期增强。

储能

• 收入：2023年1205.0亿元，同比增长42%；2024Q1毛利率有所修复。
• 市场表现：大储延续高增，户储出货回调。
• 毛利变化：大储电池及集成环节毛利率提升，户储环节毛利率有所修复。

电力设备

• 收入：2023年2296亿元，同比增长4.79%；2024Q1收入增长3.59%。
• 毛利变化：变电环节毛利率提升，电表环节需求稳定。
• 出口增长：金盘、海兴等公司海外收入增速显著高于国内。

风险提示

1. 行业需求低于预期
2. 市场竞争加剧风险

图表目录

• 图1：2023年产业链收入合计2.1万亿，同比增长15%
• 图2：2023年产业链扣非净利合计936亿元，同比下降42%
• 图3：新能源车产业链各环节毛利分配-年度
• 图4：2024Q1产业链收入合计3822亿元，同比下降9%
• 图5：2024Q1产业链扣非净利合计152亿元，同比下降50%
• 图6：新能源车产业链各环节毛利分配-季度
• 图7：产业链经营性现金流变化
• 图8：产业链资本开支变化
• 图9：产业链在建工程变化
• 图10：产业链存货变化
• 图11：2023年国内新增光伏装机约216GW，同比增长147%
• 图12：2023年国内组件出口规模约190GW，同比增长20%
• 图13：硅料价格从2023年最高230元/kg下跌至50元/kg左右
• 图14：组件价格从2023年最高1.8元/W下跌至0.9元/W以下
• 图15：2023年光伏企业收入13515亿元，同比增长14%
• 图16：2023年光伏制造企业收入13300亿元，同比增长14%
• 图17：2023年光伏板块综合毛利率20.7%，同比下降2.0pct
• 图18：2023年光伏板块期间费用率8.0%，同比增长0.6pct
• 图19：2023年光伏板块归母净利润1145亿元，同比下降16%
• 图20：2023年光伏板块综合净利率8.5%，同比下降3.0pct
• 图21：光伏板块归母净利率在2023Q4达到低点
• 图22：2023年主材和辅材收入增速均同比下降
• 图23：2023年银浆、光伏设备收入增速优于其他环节
• 图24：2023年硅料、硅片利润增速转负，银浆、玻璃表现亮眼
• 图25：2023年银浆、逆变器、玻璃利润增速表现较好
• 图26：2024Q1光伏企业实现收入2493亿元，同比下降17%
• 图27：2024Q1光伏企业综合毛利率15.6%，环比下降0.2pct
• 图28：2024Q1光伏企业期间费用率进一步增长
• 图29：2024Q1光伏企业归母净利润71亿元，环比增加412%
• 图30：2023年以来各环节单位盈利变化（元/W）
• 图31：N型和P型产能单位盈利对比（元/W）
• 图32：2023Q4资本开支出现向下拐点
• 图33：2023Q4资产减值损失大幅增加
• 图34：2024Q1经营性净现金流转负
• 图35：2024Q1末存货环比增加10%
• 图36：2023年板块实现收入2296亿元，同比增长4.79%
• 图37：2023年新增风电装机75.89GW，同比增长101.67%
• 图38：2023年风电板块综合毛利率19.24%，同比下降1.5pct
• 图39：2023年风电板块归母净利138.0亿元，同比下降29.46%
• 图40：2023年风电板块资产减值同比增长44.81%
• 图41：2023年风电板块信用减值同比增长103.18%
• 图42：2024Q1风电板块实现收入378亿元，同比增长3.59%
• 图43：2024Q1风电板块归母净利润为29亿元，同比下降33%
• 图44：2024Q1风电板块存货规模较2023Q4有所增加
• 图45：2024Q1风电板块分环节存货情况
• 图46：电力储能分环节收入情况
• 图47：电力储能分环节毛利率情况
• 图48：电力储能部分环节和代表性企业分季度收入
• 图49：电力储能部分环节和代表性企业分季度毛利率
• 图50：电力设备板块分环节毛利率变化趋势对比
• 图51：电力设备板块分环节期间费用率变化趋势对比
• 图52：电网基本建设投资情况
• 图53：国网220KV及以上变压器招标情况
• 图54：变电环节分季度营收情况
• 图55：变电环节分季度归属母公司股东净利润情况
• 图56：变电环节分季度毛利率和期间费用率情况
• 图57：配电环节分季度营收情况
• 图58：配电环节分季度毛利率和期间费用率情况
• 图59：配电环节分季度归属母公司股东净利润情况
• 图60：国家电网历年电表招标量
• 图61：电表环节分季度营收情况
• 图62：电表环节分季度归属母公司股东净利润情况
• 图63：电表环节分季度毛利率和期间费用率情况
• 图64：国家电网历年数字化招标情况
• 图65：电网数智化环节分季度营收情况
• 图66：电网数智化环节分季度归属母公司股东净利润情况
• 图67：电网数智化环节分季度毛利率和期间费用率情况
• 图68：制造业PMI情况
• 图69：工业自动化环节分季度营收情况
• 图70：工业自动化环节分季度归属母公司股东净利润情况
• 图71：工业自动化环节分季度毛利率和期间费用率情况
• 图72：国内电动车产量情况
• 图73：电机电控环节分季度营收情况
• 图74：电机电控环节分季度归属母公司股东净利润情况
• 图75：电机电控环节分季度毛利率和期间费用率情况

表格目录

• 表1：全球新能源车分地区销量情况（万辆）
• 表2：2023年及2024Q1资源环节价格的分季度变化
• 表3：2023年及2024Q1材料环节价格的分季度变化
• 表4：2023年锂电产业链收入端及盈利端变化（亿元）
• 表5：2024Q1新能源车产业链标的分环节收入、毛利及毛利率变化（亿元, %）
• 表6：2024Q1新能源车产业链标的分环节扣非净利变化（亿元, %）
• 表7：2023年光伏各环节产量再创新高，而价格同比大幅下跌
• 表8：从分环节毛利率看，硅料硅片下降，电池组件提升，胶膜有所承压
• 表9：2024Q1硅料毛利率承压，电池、逆变器、胶膜环比改善，玻璃同比提升
• 表10：风电环节综述涉及标的一览
• 表11：2023年风机、塔筒管桩环节收入同比下降，零部件收入稳定
• 表12：2023年各个环节毛利率变化趋势有所分化
• 表13：2023年各个环节公司业绩同比（亿元）
• 表14：2024Q1各个环节营业收入变化趋势（单位：亿元）
• 表15：2024Q1各个环节毛利率变化趋势
• 表16：2024Q1各个环节业绩变化趋势（亿元）
• 表17：电力设备板块2023年及2024年一季度分环节盈利增速对比（亿元）