策略深度：2021年一季度大类资产配置建议-20201231-财信证券-26页_1mb

2021年一季度大类资产配置建议总结

核心内容概述

本报告为2021年一季度大类资产配置提供策略建议，结合经济周期分析、资产表现回顾及量化模型构建，提出股票>商品>债券的配置顺序，并推荐具体ETF标的。

主要观点

1. 四季度资产配置表现

   • 五种大类资产配置组合累计收益均高于中证10年期国债收益率（-0.21%），除保守型外，均高于沪深300收益率（7.70%）。
   • 权益类资产是收益和风险的主要来源，商品类资产在部分组合中成为拖累项。
   • 风险控制方面，不同风险偏好的组合波动率和最大回撤差异较大，其中稳健型组合年化波动率最高（30.78%）。

2. 大类资产配置的定性分析

   • 中国经济周期：2020年4月疫情冲击见底，5月进入复苏阶段，经济复苏较快，预计2021年一季度仍将延续复苏趋势。
   • 美国经济周期：受疫情反复影响，复苏进程较为缓慢，经济基本面恢复存在不确定性。
   • 通胀预期：四季度通胀压力较小，全年CPI预计呈现“前高后低”走势，PPI回升受限于海外疫情发展。
   • 货币政策：中国货币政策趋于稳健，美国宽松政策边际减弱，但整体仍保持宽松。

3. 大类资产配置顺序

   • 根据美林投资时钟和马丁·普林格六阶段模型，2021年一季度大类资产配置顺序为股票>商品>债券。
   • 不配置现金或货币资产，以降低流动性风险。

关键信息

四季度资产表现回顾

• 权益类资产：整体表现较好，其中圣保罗IBOVESPA指数涨幅最大（21.7%）。
• 商品类资产：金价小幅下跌（-2.6%），原油价格上涨（16.6%）。
• 债券类资产：中国10年期国债收益率下跌1.2bp，美国10年期国债收益率上涨0.2bp。
• 大类资产排序：股票>大宗商品>债券>现金。

四季度资产配置组合表现

四季度资产配置归因分析

• 收益贡献：权益类资产贡献最大，债券类资产为负贡献。
• 风险贡献：权益类资产贡献主要风险，商品类资产在部分组合中也有一定风险贡献。
• 商品黄金：承担了高于预期的风险分散角色，对组合风险贡献较大。

资产配置标的推荐

• 股票类：汇添富中证主要消费ETF（159928.OF）、广发中证全指可选消费ETF（159936.OF）、华宝中证银行ETF（512800.OF）、国泰证券ETF（512880.OF）、国泰中证军工ETF（512660.OF）、有色ETF（512400.OF）、易方达中证海外中国互联网50ETF（513050.OF）、国泰CES半导体芯片ETF（512760.OF）、华宝中证医疗ETF（512170.OF）。
• 债券类：上证10年期国债ETF（511260.OF）、海富通上证可质押城投债ETF（511220.OF）。
• 黄金类：华安黄金ETF（518880.OF）。

量化模型构建

• 使用CVAR、风险平价及B-L模型构建5种投资组合。
• 保守型组合：权益类15.85%、债券类79.65%、商品类4.50%。
• 保守稳健型组合：权益类36.72%、债券类57.50%、商品类5.78%。
• 稳健型组合：权益类57.58%、债券类35.36%、商品类7.06%。
• 稳健进取型组合：权益类52.25%、债券类31.98%、商品类15.77%。
• 进取型组合：权益类57.44%、债券类28.30%、商品类14.26%。

风险提示

• 海外疫情风险和外围政治风险是主要风险因素。
• 大类资产配置为中长期策略，需严格评估资金期限。
• 投资者应综合考虑估值及估值以外因素进行审慎决策。

资产配置逻辑

• 股票：作为主要配置资产，受益于经济复苏。
• 商品：如黄金、原油等，具备一定抗风险能力。
• 债券：配置比例较低，但可作为风险分散工具。

行业选择逻辑

• 复苏阶段：应关注汽车（可选消费）、消费、有色金属、机械设备、建筑材料、银行、非银金融、国防军工、电气设备、电子、医疗保健、信息技术等行业。
• ETF选择：基于基金规模和日均成交额，选择流动性较好、行业代表性强的ETF基金。

资产相关性分析

• 所有12个ETF基金两两相关系数均低于0.8，具备良好的分散性。
• 例如：消费ETF与可选消费ETF相关性较高（0.66），而医疗ETF与黄金ETF相关性较低（-0.02）。

结论

• 2021年一季度大类资产配置建议为股票>商品>债券。
• 经济基本面持续向好，通胀压力较小，货币政策趋于稳健。
• 投资者应关注行业轮动，选择流动性好、风险分散性强的ETF基金进行配置。