策略深度：2021年二季度大类资产配置建议-20210407-财信证券-28页_1mb

2021年二季度大类资产配置建议总结

核心内容

本报告基于2021年一季度大类资产配置组合的表现与归因分析，结合经济周期判断与量化模型构建，为投资者提供二季度资产配置建议。重点在于把握经济周期变化趋势，合理配置商品、股票、现金与债券等资产类别，以实现风险收益比的优化。

主要观点

1. 一季度资产配置表现回顾

   • 一季度大类资产配置组合整体表现不佳，累计收益为负，其中保守型组合收益最高，进取型组合波动最大。
   • 从收益来源来看，债券类资产贡献了主要收益，而权益类资产和黄金资产成为拖累项。
   • 风险端主要来自权益类资产，尤其在进取型组合中，其风险贡献占比高达95.31%。

2. 大类资产配置的定性分析

   • 美国经济周期分析：
     • 疫情影响逐渐消退，疫苗接种率上升，经济呈现V型复苏。
     • 长短期国债利差走阔，显示市场对经济快速复苏的信心。
     • 产出缺口仍为负，但产能利用率逐步恢复，通胀预期升温。
     • 美林投资时钟与马丁·普林格六阶段模型均显示，当前经济处于过热阶段，配置顺序为商品 > 股票 > 现金 > 债券。
   • 中国经济周期判断：
     • 疫情对经济冲击在2020年4月见底，经济迅速恢复，2021年2月产出缺口为正值。
     • 产能利用率已恢复至疫情前水平，但消费端复苏较慢。
     • 输入性通胀压力上升，PPI持续上涨，CPI温和回升。
     • 库存周期处于主动补库存阶段，但出口与消费复苏仍需关注。
     • 二季度经济预计处于过热阶段，需警惕通胀风险。

3. 大类资产配置顺序

   • 根据经济周期判断，二季度配置顺序为：商品 > 股票 > 现金 > 债券。
   • 现金配置以货币基金为主，商品配置以华安标普全球石油为主，股票配置以煤炭、环保、钢铁、农业、原材料、家电、5G通信、医疗等主题行业ETF为主，债券配置以上证10年期国债ETF与海富通上证可质押城投债ETF为主。

关键信息

一季度大类资产配置组合表现

• 保守型组合：累计收益-0.23%，年化波动率4.57%，最大回撤2.81%。
• 保守稳健型组合：累计收益-1.10%，年化波动率10.34%，最大回撤6.64%。
• 稳健型组合：累计收益-1.96%，年化波动率16.23%，最大回撤10.64%。
• 稳健进取型组合：累计收益-2.63%，年化波动率13.74%，最大回撤8.76%。
• 进取型组合：累计收益-2.66%，年化波动率16.07%，最大回撤10.03%。

一季度大类资产配置组合归因分析

• 收益贡献：债券类资产为最大收益来源，权益类资产为负贡献，黄金资产为负贡献。
• 风险贡献：权益类资产为最大风险来源，尤其在进取型组合中风险贡献占比达95.31%。
• 商品与黄金：商品和黄金资产在组合中主要承担风险分散角色。

资产配置建议

• 商品：配置华安标普全球石油（160416.OF）。
• 股票：配置国泰中证煤炭ETF（515220.SH）、广发中证环保ETF（512580.SH）、国泰中证钢铁ETF（515210.SH）、银华中证农业50（159827.SZ）、广发中证全指原材料ETF（159944.SZ）、国泰中证全指家电ETF（159996.SH）、华夏中证5G通信主题ETF（515050.SH）、华宝中证医疗ETF（512170.SH）等。
• 债券：配置上证10年期国债ETF（511260.OF）、海富通上证可质押城投债ETF（511220.OF）。
• 现金：配置货币基金。

量化模型构建

• 通过CVAR、风险平价及B-L模型构建5种资产配置组合。
• 各组合的资产配置比例不同，如：
  • 保守型：权益类10.4%，债券类71.8%，商品类2.8%。
  • 进取型：权益类37.6%，债券类7.6%，商品类39.8%。

风险提示

• 海外市场风险：美元走强、美国经济复苏可能引发资本外流。
• 疫情风险：疫情反复可能对经济复苏造成干扰。
• 外围政治风险：全球贸易战升温可能影响市场稳定。
• 流动性风险：大类资产配置为中长期策略，需严格评估资金期限。

总结

本报告基于对经济周期的判断与量化模型的构建，提出了2021年二季度大类资产配置建议，强调商品、股票、现金、债券的配置顺序，并指出当前经济处于过热阶段，需关注通胀风险与资本外流压力。同时，报告提供了具体的ETF基金选择及配置比例，供投资者参考。