20171220-国金证券-2018年宏观经济展望不大类资产配置建议_反者道之动_增长见底部_经济再平衡_65页_2mb

反者道之动：增长见底部，经济再平衡

核心内容概述

本报告分析了2018年中国宏观经济走势及大类资产配置建议，结合“反者道之动”的哲学思想，提出经济存在周期性和反向运动规律。当前中国经济面临增长见底、弱复苏的趋势，同时需推进经济再平衡，以实现高质量增长。报告还讨论了“灰犀牛”和“明斯基时刻”的风险，强调宏观稳杠杆的重要性，并给出2018年大类资产配置策略。

主要观点

2017年经济回顾

• GDP增长超预期：2017年名义GDP增速显著上升，实际GDP增速稳定在6.9%左右，全年预计增长6.8%。
• 内生增长触底反弹：去掉了基建、地产和金融三项后的内生增长动力在2017年上半年有所回升，但2季度后有所回落。
• 基建投资对冲下滑：基建投资成为对冲房地产和制造业投资下滑的重要手段，2017年对GDP增长贡献明显。
• 出口拉动显著：2017年出口增速明显提升，成为推动GDP增长的重要因素。
• PPI上涨带来“繁荣幻觉”：PPI大幅上升带动企业盈利改善，但主要由供给侧改革驱动，非需求驱动，未来难以持续。

2018年经济展望

• 增长见底，弱V型复苏：预计2018年1季度GDP增速见底，随后逐季温和回升。
• 信用收缩加剧：2017年下半年以来，金融体系信用扩张放缓，资金来源对固定资产投资形成掣肘。
• 房地产销售增速回落：预计2018年房地产销售面积增速降至-8.5%，销售额增速降至-9.0%。
• 制造业投资面临压力：受PPI回落和全球贸易改善趋弱影响，制造业投资增速预计下降，但高端装备制造业可能受益。
• 消费增速平稳：房地产销售对消费的传导效应有限，预计2018年消费增速为10.0%，略低于2017年的10.2%。
• 出口增速受拖累：2018年随着全球贸易增速放缓，中国出口增速可能受到影响。

经济再平衡

• 消费率提升：房地产挤出效应逆转，政府消费支出增加，提升居民消费意愿。
• 产业升级：新经济成分对GDP拉动作用上升，经济质量提升依赖产业升级。
• 区域协调发展：大都市圈和产业集群的形成将促进区域经济的均衡发展。
• 环保投资增加：环保将成为长期任务，未来需加大环保设备投资，降低单位GDP能耗。

宏观稳杠杆

• 防止“明斯基时刻”：通过转杠杆、稳杠杆、降杠杆三步走，控制金融系统风险。
• 房价下滑风险：房地产金融属性明显，若限购政策不松动，房价可能面临下行压力。
• 金融去杠杆风险：非银金融部门杠杆率上升，监管趋严可能引发部分金融机构违约风险。
• 美元指数上行：美国减税和美联储加息缩表可能推升美元指数，对人民币汇率形成压力。

大类资产配置建议

• 先债后股：2018年整体货币条件改善，债市相对优势明显，建议优先配置债券。
• 上半年债市机会：上半年通胀回落、美债收益率约束，债市存在交易机会。
• A股回调与买入机会：A股估值偏高，需等待基本面改善和风险偏好回落后的回调买入时机。
• 港股受压：港股面临货币条件收紧，可能受国内经济减速影响。
• 商品市场震荡：原油预计维持震荡格局，黑色系商品因供给侧改革和环保限产支撑边际趋弱，成本中枢上升。
• 黄金震荡：美国实际利率小幅上升将利空中长期金价，预计金价在1100-1300美元/盎司区间震荡。

关键信息

• 经济增长模式转型：从投资和出口驱动转向消费和产业升级。
• 政策调控趋势：财政政策紧预算，货币政策中性偏紧，但可能在上半年出现边际宽松。
• 金融风险防范：关注房地产贷款、非银金融机构杠杆率、美元指数上升对人民币汇率的影响。
• 大类资产配置策略：优先配置债券，关注A股回调机会，商品市场震荡，黄金区间运行。

总结

2018年中国经济将经历增长见底和弱复苏的过程，需警惕“灰犀牛”和“明斯基时刻”带来的风险。经济再平衡成为关键任务，包括消费率提升、产业升级、区域协调发展和环保投资。货币政策和财政政策仍以“稳”为主，但可能在上半年出现宽松窗口。大类资产配置建议为“先债后股”，关注债券、A股回调买入机会、商品震荡和黄金区间运行。整体经济环境将呈现结构性调整和风险防控并重的态势。