2021年海外宏观策略展望：晨光含宿露，静待暖阳来-20201231-华宝证券-30页_2mb

2021年海外宏观策略展望总结

核心内容概览

本报告为2021年海外宏观策略展望，重点分析疫苗接种进展、美国经济复苏路径、货币政策与财政政策走向，以及资产配置建议。整体认为2021年全球经济复苏将逐步推进，但存在不确定性，需关注疫苗有效性、变异毒株、资本开支周期等关键因素。

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一、疫苗接种进展与影响

1.1 疫苗接种进度

• 美国预计在2021年Q2实现“愿意接种的居民基本接种完毕”，Q3将基本达到群体免疫。
• 疫苗生产、运输、分发环节较为顺畅，但存在以下风险：
  • 疫苗安全性发生变化
  • 疫苗接种有效性发生变化
  • 疫苗产能不及预期
  • 疫苗对变异毒株不适用

1.2 疫苗接受度

• 全球疫苗接受度差异较大，美国为69%，法国最低为40%。
• 接受度较低的国家可能影响群体免疫进程，进而拖累服务业复苏。

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二、美国经济复苏路径

2.1 经济整体展望

• 2021年上半年，企业产能利用率回升是经济复苏的关键变量。
• 产能利用率提升将修复企业三张报表，带动库存回补和盈利改善。

2.2 产业链运转分析

环节一：销售——订单——生产

• 销售端已回暖，订单和生产尚未同步。
• 零售商销售增速快于批发商和制造商，反映终端需求谨慎。
• 随着经济复苏，终端需求预期将改善，带动产业链加快运转。

环节二：产能利用率回升

• 工业产出和产能利用率同步上升，库存回升滞后。
• 目前产能利用率在73%左右，低于疫情前水平。
• 乐观情形下，2021年上半年至Q3产能利用率有望回升至19年底水平。

环节三：资本开支扩张

• 资本开支预期在2021年H2开始缓慢回升。
• CEO对未来资本开支预期具有顺周期性，受疫苗接种和居民消费预期影响较大。

环节四：就业与消费改善

• 资本开支扩张将带动就业率提升，改善居民消费能力。
• 2021年资本开支显著增长尚需观察，因此美联储大概率维持宽松政策。

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三、主要行业复苏情况

2.3.1 个人住宅产业链

• 木材产能利用率已接近历史75%分位数。
• 个人住宅新屋销售维持高位，带动建筑行业回暖。
• 木材库存开始回补，但尚未完全到位。

2.3.2 住宅后周期行业

• 家具、家电等行业新订单已处于历史75%分位数，但库存尚未回补。
• 产能利用率在25%分位数左右，仍需进一步提升。

2.4.1 耐用品新订单

• 家具、家电、汽车、加工金属、机械制品等行业新订单处于历史较高分位数。
• 信息技术领域的电子元器件和非国防通信设备需求也较为旺盛。

2.4.2 耐用品库存水平

• 库存同比处于历史低位，除木材外。
• 库存水平低为产能利用率提升提供空间。

2.4.3 产能利用率

• 多数行业产能利用率位于历史低位，仅木制品和汽车处于历史平均水平。
• 产能利用率提升是2021年经济复苏的重要推动力。

2.4.4 非农就业分布

• 建筑、运输仓储、金融活动就业人数处于历史高位。
• 其他行业就业水平仍偏低，距离充分就业尚有差距。
• 美联储预计不会过快收紧流动性。

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四、货币政策与财政政策推演

3.1 货币政策

• 美联储预计2021年维持宽松政策，不会释放紧缩信号。
• 原因包括：
  • 就业目标提升，尤其关注低收入和有色人种就业。
  • 避免对新兴市场造成冲击，影响全球复苏。

3.2 财政政策

• 新一轮财政刺激方案已通过，包含2850亿美元PPP贷款、200亿美元疫苗购买、80亿美元疫苗分配、200亿美元疫情追踪与检测等。
• 财政政策从生产端、需求端和疫情控制三方面托底经济。

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五、资产配置展望

4.1 股票

• 2021年通胀温和回升，美股将呈现区间震荡上行趋势。
• 指数上行幅度有限，科技股需警惕反垄断政策和欧盟数字税等风险。

4.2 美债

• 十年期美债利率预计在1.0%-1.5%之间波动。
• 疫苗接种进度和变异毒株风险是短期影响因素。
• 资本开支周期开启将对美债利率形成上行压力。
• 美联储QE规模和久期变化预计维持现状。

4.3 美元指数

• 2021年美元指数预计在区间内震荡，底部或在85左右。
• 美元指数大幅下跌概率较小，主要因美国实际利率变化有限，经济复苏力度不弱于其他经济体。

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六、风险提示

• 疫苗有效性与变异毒株风险。
• 资本开支周期开启不确定。
• 美联储政策变化可能影响市场预期。
• 全球经济复苏不均衡可能带来汇率波动。

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七、关键信息汇总

分析维度	关键信息
疫苗接种	预计2021年Q2完成大规模接种，Q3基本实现群体免疫
疫苗接受度	美国69%，法国最低为40%，影响复苏进程
经济复苏	产能利用率回升是2021年上半年复苏关键
产业链复苏	销售回暖先行，库存和产能利用率滞后
资本开支	2021年H2有望缓慢回升，需观察疫苗接种和消费变化
就业情况	建筑、运输仓储、金融就业处于高位，其他行业就业偏低
货币政策	美联储维持宽松，不释放紧缩信号
财政政策	新一轮刺激方案全方位托底经济
资产配置	美股震荡上行，美债波动上行，美元指数区间震荡

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八、结论

2021年全球经济复苏将逐步展开，但受疫苗有效性、变异毒株及资本开支周期等因素影响，存在不确定性。美国经济在2021年上半年将主要依赖产能利用率回升带动复苏，而资本开支扩张和就业改善将在下半年显现。货币政策与财政政策将继续提供支撑，资产配置建议关注通胀温和回升背景下的美股震荡上行、美债波动上行及美元指数区间震荡。