20210407-财信证券-2021年二季度大类资产配置建议_28页_2mb

2021年二季度大类资产配置建议总结

核心内容概述

本报告基于2021年一季度大类资产配置组合的表现及归因分析，结合美国与中国经济周期判断，提出2021年二季度大类资产配置建议。核心观点为：二季度经济将进入过热阶段，建议配置顺序为商品 > 股票 > 现金 > 债券，并通过量化模型构建了5种风险偏好资产配置组合，以优化风险收益比。

主要观点

1. 一季度资产配置表现

• 收益表现：保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合累计收益分别为 $-0.23%$、$-1.10%$、$-1.96%$、$-2.63%$、$-2.66%$。
• 风险表现：年化波动率分别为 $4.57%$、$10.34%$、$16.23%$、$13.74%$、$16.07%$；最大回撤分别为 $2.81%$、$6.64%$、$10.64%$、$8.76%$、$10.03%$。
• 归因分析：收益主要来自债券类资产，权益类和黄金资产为负贡献；风险主要来自权益类资产。

2. 二季度大类资产配置顺序

• 配置顺序：商品 > 股票 > 现金 > 债券。
• 依据模型：美林投资时钟认为过热期配置顺序为大宗商品 > 股票 > 现金/债券；马丁·普林格六阶段模型中，阶段V应配置债券、股票、商品、现金比例分别为 $10%$、$35%$、$40%$、$15%$。但结合实际，现金配置为货币基金，因此配置顺序为商品 > 股票 > 现金 > 债券。

3. 行业配置建议

• 重点行业：能源、公用事业、采掘、钢铁、农林牧渔、建筑材料、家用电器、通信、医药生物、休闲服务等。
• 基金选择：基于基金规模与日均成交额排名靠前，且相关系数控制在0.8以内，选取了9个行业ETF基金（煤炭ETF、环保ETF、钢铁ETF、农业50、材料ETF、家电ETF、5GETF、医疗ETF、石油基金）以及债券ETF（十年国债ETF、城投债ETF）。

4. 量化模型构建

• 模型方法：采用CVAR、风险平价及B-L模型，构建了5种投资组合。
• 配置比例：
  • 保守型：权益类 $10.4%$，债券类 $71.8%$，商品类 $2.8%$。
  • 保守稳健型：权益类 $14.9%$，债券类 $66.7%$，商品类 $3.4%$。
  • 稳健型：权益类 $19.4%$，债券类 $61.6%$，商品类 $4.0%$。
  • 稳健进取型：权益类 $38.7%$，债券类 $11.5%$，商品类 $34.8%$。
  • 进取型：权益类 $37.6%$，债券类 $7.6%$，商品类 $39.8%$。

关键信息

1. 一季度大类资产表现

• 商品类：CRB工业现货指数涨幅 $11.0%$，WTI原油涨幅 $22.3%$。
• 权益类：富时新加坡STI指数涨幅 $11.3%$，德国DAX指数涨幅 $9.4%$，沪深300跌幅 $-3.1%$。
• 债券类：美国10年期国债跌幅 $-5.2%$，中国10年期国债跌幅 $-0.5%$。
• 货币类：美元指数涨幅 $3.6%$，美元兑人民币涨幅 $0.3%$。

2. 二季度经济周期判断

• 美国经济：疫苗接种加速，产出缺口逐步收窄，产能利用率恢复，库存周期进入主动补库存阶段，经济预计强势复苏，向过热阶段发展。
• 中国经济：产出缺口维持正值，产能利用率恢复，库存周期处于主动补库存阶段，经济复苏逻辑不改，但需警惕输入性通胀风险。

3. 风险提示

• 市场风险：海外市场风险、疫情风险、外围政治风险、全球贸易战升温。
• 投资建议：大类资产配置为中长期策略，需严格评估资金期限，短期资金不适合配置。投资者需综合考虑估值及其它因素进行审慎决策。

结论

本报告认为，2021年二季度中国经济将处于过热阶段，建议加大商品和股票配置比例，同时配置货币基金作为现金替代，减少债券配置比例。通过量化模型优化配置比例，以实现风险收益比的提升。需注意输入性通胀压力及政策调控风险，建议投资者根据自身风险偏好选择合适的配置组合。