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2020年四季度大类资产配置建议总结

核心内容概述

本报告分析了2020年三季度大类资产配置组合的表现与归因，并基于中国经济周期判断与美林投资时钟理论，提出了四季度的资产配置建议。报告指出，三季度中国股票市场表现优于债券和商品市场，配置组合收益主要来自权益类资产，而风险则主要由权益类资产贡献。同时，报告预测四季度中国经济基本面将继续向上，且复苏速度可能好于美国。

主要观点

1. 三季度资产配置组合表现

• 五种风险偏好的资产配置组合累计收益分别为：1.47%、3.44%、5.40%、6.73%、8.23%，均高于中证10年期国债收益率（-1.51%），低于沪深300收益率（10.17%）。
• 风险控制方面，组合年化波动率分别为：4.79%、10.07%、15.74%、17.60%、21.45%，最大回撤分别为：1.40%、3.21%、5.10%、5.72%、7.06%。
• 夏普比率表现良好，进取型组合最高（1.73），保守型组合最低（1.26）。
• Beta值显示，组合对市场波动的敏感度逐渐增加，进取型组合Beta值最高（0.72）。

2. 大类资产配置归因分析

• 收益端：权益类资产贡献最大，收益贡献比例为99.28%-123.41%，而债券类资产为负收益，商品类资产为正收益。
• 风险端：权益类资产为主要风险来源，保守型组合权益类风险贡献为76.75%，进取型组合权益类风险贡献为97.01%。
• 黄金ETF：虽然收益贡献较小，但承担了风险分散的作用，是组合中的重要配置项。

3. 大类资产配置的定性分析

• 中国经济周期：2020年5月进入复苏阶段，6月开始上、中游行业出现主动补库存迹象，四季度有望进一步改善。
• 美国经济周期：疫情冲击严重，经济复苏缓慢，四季度面临疫情再次冲击的不确定性。
• 通胀预期：四季度通胀概率较小，但长期通胀风险仍存在。
• 货币政策：四季度货币政策预计维持中性，不会进一步宽松。

4. 资产配置顺序

• 根据美林投资时钟和马丁·普林格六阶段模型，四季度大类资产配置顺序应为：股票 > 债券 > 商品。
• 黄金ETF：作为对冲风险的工具，仍具有配置价值。

关键信息

资产配置组合建议

基金标的选取

• 权益类：汇添富中证主要消费ETF（159928.OF）、广发中证全指可选消费ETF（159936.OF）、华宝中证银行ETF（512800.OF）、国泰证券ETF（512880.OF）、国泰中证军工ETF（512660.OF）、有色ETF（512400.OF）、信息技术ETF（159939.OF）、华宝中证医疗ETF（512170.OF）。
• 债券类：上证10年期国债ETF（511260.OF）、海富通上证可质押城投债ETF（511220.OF）。
• 商品类：华安黄金ETF（518880.OF）。

量化模型构建

• 保守型：采用风险平价模型，侧重风险均衡。
• 保守稳健型：采用风险平价+CVAR模型，侧重降低最大回撤。
• 稳健型：采用CVAR模型，侧重降低波动率和最大回撤。
• 稳健进取型与进取型：采用风险平价+BL模型，侧重平衡收益与风险。

风险提示

• 海外市场风险、疫情风险、外围政治风险、美国大选选情波动、全球贸易战升温。
• 大类资产配置为中长期策略，需严格评估资金期限。
• 短期或有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置。
• 投资者应综合考虑估值及估值以外各项因素进行审慎分析与决策。