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中顺洁柔 (002511.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）在2021年第三季度发布财报，显示其3Q营收同比增长4.5%，但归母净利润同比下降64.7%，导致前三季度整体业绩低于预期。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其电商和多品类战略将驱动中长期成长。

主要观点

• 业绩表现：3Q营收表现稳健，但净利润下滑明显，主要由于高费用投入和原料成本上升。前三季度营收同比增长13%，但净利润同比下降27.9%。
• 成本压力：毛利率呈现前高后低趋势，主要受高价浆成本和能耗成本上升影响。预计随着浆价下行，成本压力将逐步缓解。
• 渠道拓展：公司积极拓展社区团购、抖音等新零售渠道，同时双11提前开启有望提振4Q业绩。
• 品类扩展：公司通过“太阳”品牌入局及个护品类（如卫生巾、纸尿裤）的布局，打开新的市场空间。
• 回购行动：公司自2021年1月起启动回购，用于员工股权激励，已回购2306万股，金额达6.3亿元，展现对公司发展的信心。
• 盈利预测：基于3Q业绩及行业前景，公司下调了21-23年EPS预测，分别为0.46、0.54、0.62元。
• 估值分析：当前股价对应的PE分别为36、31、27倍，维持“买入”评级。
• 市场评级：市场相关报告中“买入”评级占比高，评分显示市场整体倾向积极。

关键信息

公司基本面

• 营收增长：2021年前三季度营收为62.8亿元，同比增长13%。
• 净利润下滑：3Q净利润为0.77亿元，同比下降64.7%；前三季度净利润为4.8亿元，同比下降27.9%。
• 每股指标：2021年前三季度摊薄每股收益为0.457元，每股净资产为4.254元。
• 盈利能力：3Q净利率为3.8%，同比下滑显著；ROE（摊薄）为10.75%，同比下降。

财务数据

• 总股本：13.12亿股；已上市流通A股：12.82亿股；总市值：218.18亿元。
• 股价波动：年内最高股价34.33元，最低16.47元。
• 现金流：3Q经营活动现金净流为784百万元，同比略有下降；但整体保持稳健。

风险提示

• 下游消费需求不及预期；
• 销售费用率控制不力；
• 新产品销售低于预期；
• 高管刘金锋减持公司股份。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录数据摘要

损益表预测（百万元）

现金流量表预测（百万元）

资产负债表预测（百万元）

比率分析

投资评级分析

评分与评级对照

结论

中顺洁柔在短期内面临业绩承压，但通过电商和多品类战略，公司仍具备中长期成长潜力。尽管3Q净利润下滑，但公司积极拓展新渠道并推出新产品，同时通过回购增强市场信心。整体而言，公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。