20240829-华安证券-中顺洁柔-002511.SZ-24H1业绩承压_盈利能力同比提升_4页_467kb

中顺洁柔（002511）2024年中报分析与投资建议

核心理解

⚫ 业绩概述

• 收入端：2024年上半年营业收入40.21亿元，同比下降14.17%；第二季度单季度营收21.76亿元，同比下滑17.09%。
• 盈利修复：归母净利润8.76亿元，同比增长36.6%；但扣非净利润同比下降65.1%。第二季度单季度归母净利润为-0.79亿元，同比大幅下滑59.05%。

⚫ 结构分析

• 分行业收入：生活用纸板块收入占比下降（-144.3%），个人护理及其他收入同比增幅达50.4%。
• 分地区收入：境内收入下滑148.9%，境外收入增长达204.4%。

⚫ 毛利率变化

• 生活用纸毛利率达32.71%，同比提升4.43个百分点；
• 境内毛利率为32.87%，同比提升4.36个百分点；
• 成本管控成效显著，主要通过原料采购优化和生产效率提升实现。

⚫ 费用率变化

• 销售/管理/研发/财务费用率：分别为2.15%、0.58%、0.35%、0.01%，同比分别上升0.15、0.18、0.09、0.04个百分点；
• 各项费用上升主要因营销投入增加和汇兑损益变动。

⚫ 盈利能力

• 净利润率为21.8%，较去年同期上升0.37个百分点；
• 扣非净利润率下降65.1%，反映盈利能力受非经常性因素影响。

核心观点

1. 公司在成本管控和产品结构调整的推动下实现盈利能力的修复。
2. 生活用纸毛利率同比提升，市场竞争力得到改善。
3. 面临纸浆价格波动、汇率波动及行业激烈的竞争环境。
4. 维持“买入”评级，目标价较当前收盘价有上涨空间。

投资建议与风险提示

1. 目标价格与盈利预测：

   • 2024-2026年预期营业收入分别为88.85亿元、100.31亿元、111.22亿元；
   • 归母净利润预期为34.6亿元、39.6亿元、45.1亿元；
   • EPS预计分别为0.27元、0.30元、0.35元；
   • PE估值分别为23.56倍、20.57倍、18.06倍。

2. 风险提示：

   • 纸浆价格大幅波动、汇率波动、区域市场激烈竞争、产业政策变化、安全生产等风险。

财务指标总览

💎 分析师观点：

1. 公司通过产品结构优化和费用控制实现盈利能力提升；
2. 维持“买入”评级，目标价较当前有上涨空间；
3. 行业竞争激烈，成本上涨构成下行风险。