20260327-东吴证券-中国海油-600938.SH-2025年年报点评_油气产量再创新高_盈利韧性凸显_3页_425kb

报告摘要

营收：全年实现营业总收入3982亿元，同比下降5.30%。
归母净利润：实现1221亿元，同比下降11.49%。
扣非后归母净利润：实现1204亿元，同比下降10%。
第四季度表现：营收857亿元（同比-9%，环比-18%），归母净利润201亿元（同比-5%，环比-38%），扣非后归母净利润195亿元（同比+11%，环比-38%）。

原油价格：2025年国际布伦特原油均价68.2美元/桶，同比下降15%；公司原油实现价格66.5美元/桶，同比下降13%，与布油折价1.7美元/桶，折价逐渐收窄。
天然气价格：公司天然气实现价格7.95美元/千立方英尺，同比增长3%。
桶油成本：2025年公司桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2%；作业费用为7.46美元/桶，同比下降2%。
成本控制：公司通过技术进步、工程标准化和规模效应有效降低了单位成本。

年份	营业总收入（百万元）	同比变化	归母净利润（百万元）	同比变化	EPS（元/股）	P/E（A）	P/E（H）
2024A	420,506	+0.94%	137,936	+11.38%	2.90	14.10	9.18
2025A	398,220	-5.30%	122,082	-11.49%	2.57	15.94	10.38
2026E	482,417	+21.14%	166,661	+36.52%	3.51	11.67	7.60
2027E	435,904	-9.64%	151,890	-8.86%	3.20	12.81	8.34
2028E	417,529	-4.22%	145,525	-4.19%	3.06	13.37	8.70

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E（A）	15.94	11.67	12.81	13.37
P/E（H）	10.38	7.60	8.34	8.70
P/B（A）	2.42	2.18	1.99	1.84
EV/EBITDA	5.08	5.81	6.04	6.03

资产负债表：
- 流动资产：2025A为295,383百万元，2026E预计增长至379,418百万元。
- 非流动资产：预计持续增长，2025A为803,176百万元，2026E为831,341百万元。
- 负债合计：2025A为293,375百万元，2026E预计为313,878百万元。
- 所有者权益：预计持续增长，2025A为805,184百万元，2026E为896,881百万元。
利润表：
- 毛利率：2025A为51.47%，2026E预计提升至53.59%。
- 归母净利率：2025A为30.66%，2026E预计提升至34.55%。
- EBIT：2025A为174,019百万元，2026E预计增长至224,297百万元。
- EBITDA：2025A为253,790百万元，2026E预计增长至298,132百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2025A为209,042百万元，2026E预计增长至248,353百万元。
- 投资活动现金流：2025A为-125,264百万元，2026E预计为-103,190百万元。
- 筹资活动现金流：2025A为-85,983百万元，2026E预计为-79,536百万元。
- 现金净增加额：2025A为-2,605百万元，2026E预计为+65,627百万元。