20250409-华鑫证券-中国海油-600938.SH-公司事件点评报告_油气产量和储量双增_成本持续下降_5页_299kb

报告摘要

中国海油（600938）2025年4月9日事件点评总结

核心内容

中国海油在2024年实现了油气产量和储量的双增长，同时保持了成本的持续下降，展现出强劲的盈利能力。公司全年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%，证实储量达72.7亿桶油当量，同比增长7.2%。此外，公司全年共获得11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率达到167%，储量寿命稳定在10年。尽管2024年第四季度营业收入和净利润有所下滑，但公司整体表现稳健，现金流健康，且积极维持股东回报。

主要观点

油气产量与储量双增：2024年公司油气产量和储量均实现增长，显示出公司在资源获取和开发方面的强大能力。
成本控制能力突出：公司桶油成本持续下探至28.52美元/桶油当量，桶油作业费保持稳定，盈利能力保持全球领先。
资本支出支撑未来增长：2024年全年资本支出达1327亿元，主要用于保持增储上产和油气基础设施建设，预计2025年将继续维持同等规模的资本开支。
股东回报稳定：公司分红情况良好，董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元，计划在2025至2027年期间保持全年股息支付率不低于45%。
盈利预测乐观：公司预计2025-2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍，给予“买入”投资评级。

关键信息

2024年业绩表现

营业收入：4205.06亿元，同比增长0.94%
归母净利润：1379.36亿元，同比增长11.38%
第四季度业绩：营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%；归母净利润212.77亿元，同比下滑18.78%

产品销售情况

石油销售量：5.63亿桶油当量，同比增长9.4%
天然气销售量：870.3十亿立方英尺，同比增长7.8%
油价与气价：平均实现油价76.75美元/桶，同比下降1.6%；平均实现气价7.72美元/千立方英尺，同比下降3.3%

成本与费用控制

桶油作业费：7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平
桶油成本：28.52美元/桶油当量，持续下降
期间费用：销售、管理、研发费用率保持稳定，同比基本持平

投资与财务预测

年份	主营收入（亿元）	归母净利润（亿元）	净利润增长率	营业收入增长率	PE倍数
2024A	4205.06	1379.36	11.4%	0.9%	8.4
2025E	4346.67	1500.58	8.8%	3.4%	7.7
2026E	4655.75	1597.01	6.4%	7.1%	7.2
2027E	4998.25	1731.24	8.4%	7.4%	6.7

财务指标

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	53.6%	54.6%	53.9%	54.0%
净利率	32.8%	34.5%	34.3%	34.6%
ROE	18.4%	18.5%	18.3%	18.4%
资产负债率	29.0%	27.9%	26.8%	25.6%

风险提示

油价大幅下跌
新项目不及预期
年产量不及预期
公允价值变动净收益的不确定性
汇率波动影响

总结

中国海油在2024年展现出强劲的增储上产能力和成本控制能力，保持了良好的盈利能力。公司通过高效运营和优质资产支撑，实现了油气产量和储量的双增长。尽管面临国际油价波动和市场供需变化等挑战，公司依然保持稳健经营和对股东的持续回报。未来三年，公司预计将继续保持资本支出的高位，以支撑产量增长和业务拓展。当前估值较低，给予“买入”投资评级。

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