20260329-光大证券-中国海油-600938.SH-_光大石化_海外_中国海油_A_H_25_年油气产储量再创新高_油价下行期业绩韧性凸显_3页_1mb

中国海油（A+H）2025年报点评总结

核心内容概述

中国海油（600938.SH/0883.HK）于2026年3月27日发布2025年报，报告显示公司在2025年油气产储量再创新高，展现出在油价下行期的业绩韧性。分析师团队赵乃迪、蔡嘉豪、王礼沫对公司的财务表现、增储上产、成本控制、分红政策及未来资本开支等方面进行了全面点评，并上调了2026-2028年的盈利预测，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

一、2025年经营业绩表现

• 营业收入：2025年实现3982亿元，同比下降5.3%。
• 归母净利润：2025年实现1221亿元，同比下降11.5%。
• 季度表现：2025年第四季度营业收入为857亿元，同比下降9.3%；归母净利润为201亿元，同比下降5.5%。
• 现金流稳健：全年经营活动现金流为2090亿元，同比下降5.4%。
• ROE表现：2025年加权平均ROE为15.7%，同比下降3.8个百分点。
• 资产负债率：2025年末资产负债率为26.7%，较2024年末下降2.3个百分点。

二、增储上产成果显著

• 油气产储量：2025年实现油气当量产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。
• 原油产量：同比增长5.8%。
• 天然气产量：同比增长11.6%，成为业绩增长的重要支撑。
• 勘探成果：全年共获得6个油气新发现，成功评价28个含油气构造。
• 新项目进展：
  • 国内：龙口25-1新发现，秦皇岛29-6成功评价。
  • 海外：圭亚那Stabroek区块成功评价Lukanani和Ranger油田，同时在伊拉克、哈萨克斯坦和印度尼西亚获取4-7个勘探新项目。

三、成本控制能力突出

• 桶油主要成本：2025年为27.90美元/桶油当量，同比下降2.2%。
• 作业费用：同比下降2.0%。
• DD&A费用：同比上升0.5%，主要受产量结构和汇率变化影响。
• 税金及附加：同比下降15.5%，主要由于国际油价下降。

四、高分红政策彰显价值

• 2025年派息率：45%，全年股息为1.28港元/股。
• 未来分红计划：2025-2027年派息率不低于45%，公司将根据市场环境调整分红政策。
• 股息率：2025年为2.8%，2026-2028年预计分别为4.0%、4.2%、4.3%。

五、2026年资本开支与产量目标

• 2025年资本开支：1205亿元，同比下降9.1%。
• 2026年资本开支预算：1120-1220亿元，目标产量为780-800百万桶油当量，同比增长1.6%。
• 战略方向：公司将继续专注油气主业，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。

六、地缘冲突推升油价，公司能源保供战略价值凸显

• 国际油价波动：2025年布油均价为68.19美元/桶，同比下降14.6%。
• 公司应对策略：在油价下行期坚持增储上产和成本控制，2026年将继续加大资本开支，以保障能源供应。

七、盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026E：归母净利润1747亿元，同比增长43.08%。
  • 2027E：归母净利润1802亿元，同比增长3.14%。
  • 2028E：归母净利润1847亿元，同比增长2.53%。
• EPS预测：
  • 2026E：3.67元/股。
  • 2027E：3.79元/股。
  • 2028E：3.89元/股。
• 估值指标：
  • PE（A股）：2026E为11.1，2027E为10.8，2028E为10.5。
  • PE（H股）：2026E为7.0，2027E为6.8，2028E为6.6。
  • PB（A股）：2026E为2.11，2027E为1.90，2028E为1.72。
  • EV/EBITDA：2026E为9.0，2027E为8.6，2028E为8.1。

结论与评级

分析师团队看好公司“增储上产”战略的潜力及成本控制能力，认为其业绩有望穿越油价周期，实现长期增长。因此，维持对公司A股和H股的“买入”评级。

风险提示

• 原油和天然气价格大幅波动
• 项目进度不及预期
• 成本波动风险