> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国海油（A+H）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 中国海油（600938.SH/0883.HK）于2026年3月27日发布2025年报，报告显示公司在2025年油气产储量再创新高，展现出在油价下行期的业绩韧性。分析师团队赵乃迪、蔡嘉豪、王礼沫对公司的财务表现、增储上产、成本控制、分红政策及未来资本开支等方面进行了全面点评，并上调了2026-2028年的盈利预测，维持“买入”评级。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、2025年经营业绩表现 - **营业收入**：2025年实现3982亿元，同比下降5.3%。 - **归母净利润**：2025年实现1221亿元，同比下降11.5%。 - **季度表现**：2025年第四季度营业收入为857亿元，同比下降9.3%；归母净利润为201亿元，同比下降5.5%。 - **现金流稳健**：全年经营活动现金流为2090亿元，同比下降5.4%。 - **ROE表现**：2025年加权平均ROE为15.7%，同比下降3.8个百分点。 - **资产负债率**：2025年末资产负债率为26.7%，较2024年末下降2.3个百分点。 ### 二、增储上产成果显著 - **油气产储量**：2025年实现油气当量产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。 - **原油产量**：同比增长5.8%。 - **天然气产量**：同比增长11.6%，成为业绩增长的重要支撑。 - **勘探成果**：全年共获得6个油气新发现，成功评价28个含油气构造。 - **新项目进展**： - **国内**：龙口25-1新发现，秦皇岛29-6成功评价。 - **海外**：圭亚那Stabroek区块成功评价Lukanani和Ranger油田，同时在伊拉克、哈萨克斯坦和印度尼西亚获取4-7个勘探新项目。 ### 三、成本控制能力突出 - **桶油主要成本**：2025年为27.90美元/桶油当量，同比下降2.2%。 - **作业费用**：同比下降2.0%。 - **DD&A费用**：同比上升0.5%，主要受产量结构和汇率变化影响。 - **税金及附加**：同比下降15.5%，主要由于国际油价下降。 ### 四、高分红政策彰显价值 - **2025年派息率**：45%，全年股息为1.28港元/股。 - **未来分红计划**：2025-2027年派息率不低于45%，公司将根据市场环境调整分红政策。 - **股息率**：2025年为2.8%，2026-2028年预计分别为4.0%、4.2%、4.3%。 ### 五、2026年资本开支与产量目标 - **2025年资本开支**：1205亿元，同比下降9.1%。 - **2026年资本开支预算**：1120-1220亿元，目标产量为780-800百万桶油当量，同比增长1.6%。 - **战略方向**：公司将继续专注油气主业，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。 ### 六、地缘冲突推升油价，公司能源保供战略价值凸显 - **国际油价波动**：2025年布油均价为68.19美元/桶，同比下降14.6%。 - **公司应对策略**：在油价下行期坚持增储上产和成本控制，2026年将继续加大资本开支，以保障能源供应。 ### 七、盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026E：归母净利润1747亿元，同比增长43.08%。 - 2027E：归母净利润1802亿元，同比增长3.14%。 - 2028E：归母净利润1847亿元，同比增长2.53%。 - **EPS预测**： - 2026E：3.67元/股。 - 2027E：3.79元/股。 - 2028E：3.89元/股。 - **估值指标**： - **PE（A股）**：2026E为11.1，2027E为10.8，2028E为10.5。 - **PE（H股）**：2026E为7.0，2027E为6.8，2028E为6.6。 - **PB（A股）**：2026E为2.11，2027E为1.90，2028E为1.72。 - **EV/EBITDA**：2026E为9.0，2027E为8.6，2028E为8.1。 ## 结论与评级 分析师团队看好公司“增储上产”战略的潜力及成本控制能力，认为其业绩有望穿越油价周期，实现长期增长。因此，维持对公司A股和H股的“买入”评级。 ## 风险提示 - 原油和天然气价格大幅波动 - 项目进度不及预期 - 成本波动风险