20250501-东吴证券-中国海油-600938.SH-2025年一季报点评_油气产量稳步增长_继续高质量发展_3页_722kb

中国海油（600938SH/00883HK）2025年一季度财务数据显示，公司实现营收1069亿元（同比-4%，环比+13%），归母净利润366亿元（同比-8%，环比+72%）。国际原油价格同比下滑8%至799美元/桶，公司原油实现价格727美元/桶，折价23美元/桶。天然气价格同比上涨12%至778美元/立方英尺。油气净产量达189百万桶油当量（同比+5%），其中石油产量146百万桶（+3%），天然气产量72亿立方米（+10%）。国内增长受益于渤中19-6等项目，海外增长依靠巴西Mero2等项目。公司预计2025-2027年产量目标分别为760-780、780-800、810-830百万桶油当量。

2025年一季度资本开支2771亿元（同比-45%），主要因勘探及调整井工作量减少。全年预算1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产支出占比分别为16%、61%、20%，中国与海外支出占比68%、32%。桶油成本2703美元/桶（同比-2%），2024年成本为2852美元/桶，同比下降11%。2025年归母净利润预计1384亿元，分红比例45%下派息约623亿元，对应A股股息率52%（4月30日收盘价），H股税前股息率84%、税后61%。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元，对应A股PE估值86、84、81倍，H股PE估值53、52、50倍。公司毛利率53%至55%，净利率32%至34%，ROIC及ROE指标分别为17%至15%和18%至15%。现金流方面，一季度经营性现金流220.89亿元，资本开支同比减少，全年投资活动现金流预计-140.91亿元。财务数据表明公司成本控制有效，盈利能力稳定。

投资评级维持“买入”，主要基于增储上产推进、新项目投产及油价波动的潜在影响。风险提示包括宏观经济波动、油价波动及增储上产进度不及预期。报告强调公司注重股东回报，分红比例和股息率表现突出，同时需关注油价变动对盈利的直接影响。数据来源为Wind及东吴证券研究，货币单位为人民币，预测数据由研究所提供。