宇瞳光学（300790.SZ）深度受益AIoT时代机遇，规模效应愈发显著
核心内容
宇瞳光学是一家专注于安防光学镜头设计与销售的厂商，其产品广泛应用于安防监控设备、车载摄像头、机器视觉等高精密光学系统，并与海康威视、大华股份、宇视科技、韩华泰科等国内外大厂形成深度合作。公司凭借玻塑混合镜头技术优势，以及成本控制能力，在安防镜头市场中占据重要地位，并在AIoT时代迎来新的增长机遇。
主要观点
- 业务布局广泛：公司产品覆盖安防、车载、机器视觉等多个领域，具有较强的市场适应能力。
- 业绩快速增长：2021年半年报显示，公司营业收入同比增长91.60%，归母净利润同比增长204.32%，显示出良好的成长性。
- 技术与成本优势：公司采用玻塑混合镜头技术，兼顾性能与成本，且规模效应显著，成为全球安防镜头出货量最大的公司之一。
- 未来增长可期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.12亿元、4.10亿元、5.42亿元，对应EPS分别为1.42元、1.87元、2.47元，PE分别为28.8倍、21.9倍、16.6倍。
- 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为其估值具有吸引力。
关键信息
财务数据（单位：亿元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
12.31 |
14.71 |
25.06 |
33.67 |
44.17 |
| YOY(%) |
23.4 |
19.5 |
70.3 |
34.4 |
31.2 |
| 归母净利润 |
1.03 |
1.27 |
3.12 |
4.10 |
5.42 |
| YOY(%) |
5.5 |
22.6 |
145.9 |
31.5 |
32.2 |
| 毛利率(%) |
22.2 |
21.8 |
27.2 |
27.2 |
27.3 |
| 净利率(%) |
8.4 |
8.6 |
12.4 |
12.2 |
12.3 |
| ROE(%) |
8.7 |
9.9 |
20.4 |
21.5 |
22.6 |
| EPS(元) |
0.47 |
0.58 |
1.42 |
1.87 |
2.47 |
| P/E(倍) |
86.9 |
70.9 |
28.8 |
21.9 |
16.6 |
| P/B(倍) |
7.5 |
7.0 |
5.9 |
4.7 |
3.7 |
市场表现
- 当前股价：41.00元
- 一年最高最低：49.82/16.21元
- 总市值：89.84亿元
- 流通市值：44.29亿元
- 总股本：2.19亿股
- 流通股本：1.08亿股
- 近3个月换手率：255.55%
风险提示
- 安防行业景气度存在周期性波动
- AIoT需求起量节奏存在不确定性
- 新产品研发进度存在不确定性
市场趋势与机遇
- 安防镜头市场：受益于“平安城市”、“智慧城市”等项目的推进，国内安防市场持续景气，带动公司业绩增长。
- 机器视觉：2020年中国非政府机构对人工智能领域的投资位居全球第二，显示出机器视觉在中国市场的巨大潜力。
- 车载摄像头：我国车载摄像头出货量从2017年的1690万枚提升至2020年的4263万枚，预计未来将保持增长趋势，每辆车搭载的摄像头数量也将从1.7颗提升至3颗。
公司战略与布局
- 产品拓展：公司不断推进大倍率变焦、车载镜头、机器视觉镜头等高端产品的研发，拓展产品线。
- 产业链位置：公司处于摄像头产业链上游，是摄像头模组的重要组成部分。
- 研发投入：公司重视研发，技术人员有亚洲光学、奥林巴斯等背景，推动技术发展与产品创新。
财务预测与估值
- 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.12亿元、4.10亿元、5.42亿元，对应EPS分别为1.42元、1.87元、2.47元。
- 估值优势：公司估值低于行业平均水平，具有投资吸引力。
财务摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 资产负债表项 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
1199 |
1344 |
2463 |
3046 |
4148 |
| 现金 |
157 |
224 |
754 |
1013 |
1328 |
| 应收票据及应收账款 |
304 |
659 |
982 |
1223 |
1669 |
| 其他流动资产 |
472 |
85 |
85 |
85 |
85 |
| 非流动资产 |
923 |
1383 |
1795 |
2162 |
2623 |
| 资产总计 |
2122 |
2727 |
4259 |
5209 |
6771 |
| 流动负债 |
878 |
1135 |
2438 |
3049 |
4143 |
| 非流动负债 |
52 |
310 |
280 |
247 |
220 |
| 负债合计 |
930 |
1444 |
2719 |
3296 |
4362 |
| 股东权益 |
1191 |
1282 |
1540 |
1913 |
2409 |
| 负债和股东权益 |
2122 |
2727 |
4259 |
5209 |
6771 |
利润表（单位：百万元）
| 利润表项 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1231 |
1471 |
2506 |
3367 |
4417 |
| 营业成本 |
958 |
1151 |
1826 |
2452 |
3210 |
| 营业利润 |
116 |
147 |
355 |
466 |
616 |
| 净利润 |
103 |
127 |
312 |
410 |
542 |
现金流量表（单位：百万元）
| 现金流量表项 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
297 |
32 |
407 |
430 |
693 |
| 投资活动现金流 |
-702 |
-302 |
-513 |
-509 |
-619 |
| 筹资活动现金流 |
525 |
330 |
-129 |
-165 |
-193 |
| 现金净增加额 |
120 |
59 |
-234 |
-244 |
-119 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
23.4 |
19.5 |
70.3 |
34.4 |
31.2 |
| 营业利润增长率(%) |
7.0 |
26.0 |
142.2 |
31.1 |
32.3 |
| 归母净利润增长率(%) |
5.5 |
22.6 |
145.9 |
31.5 |
32.2 |
| 毛利率(%) |
22.2 |
21.8 |
27.2 |
27.2 |
27.3 |
| 净利率(%) |
8.4 |
8.6 |
12.4 |
12.2 |
12.3 |
| ROE(%) |
8.7 |
9.9 |
20.4 |
21.5 |
22.6 |
| ROIC(%) |
6.9 |
7.7 |
11.4 |
12.1 |
12.9 |
| 资产负债率(%) |
43.9 |
53.0 |
63.8 |
63.3 |
64.4 |
| P/E(倍) |
86.9 |
70.9 |
28.8 |
21.9 |
16.6 |
| P/B(倍) |
7.5 |
7.0 |
5.9 |
4.7 |
3.7 |
附录
财务预测摘要
- 公司处于摄像头产业链上游，具有技术与规模优势
- 产品布局向机器视觉、车载摄像头等高增长领域延伸
- 预计2021-2023年业绩将保持快速增长，具有较高的投资价值
投资评级
- 证券评级：买入（Buy）
- 行业评级：看好（Overweight）
估值方法的局限性
- 本报告所采用的分析基于多种假设，可能影响最终结果
- 估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格表现
法律声明
- 本报告仅供开源证券客户使用
- 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性
- 本报告不构成投资建议，投资决策需结合个人情况
分析师承诺
- 报告内容为分析师个人观点，不与报酬挂钩
- 报告为相对评级体系，反映投资建议的相对比重
