上汽集团 (600104) 总结
核心内容
上汽集团在2018年10月的产销数据表明，其整体销量同比下滑8.4%，但自主品牌销量实现显著回升，重回双位数增长。合资品牌销量虽有所下滑，但下滑幅度收窄，特别是上汽大众的销量表现有所改善。公司整体财务状况稳健，业绩增长确定性高，且具备高分红能力，为股价提供了较强的安全边际。
主要观点
- 自主品牌增长强劲：上汽乘用车销量同比增长16.3%，主要得益于RX5和MGHS等车型的销售表现。荣威i5在10月底上市，预计将进一步带动销量增长。
- 合资品牌承压但有所改善：上汽大众和上汽通用销量均出现个位数下滑，但上汽大众下滑幅度较上月收窄，且上汽通用在2019年将有产品大年，有望带动销量回升。
- 财务稳健，高分红：公司拥有强大的盈利能力，净利润率稳定在4%左右，且近年来分红比率一直维持在50%以上，提供了较高的股息收益率。
- 盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为3.33元、3.57元、3.87元，对应市盈率分别为8.1倍、7.6倍、7.0倍，显示未来盈利增长潜力。
- 估值合理：公司PE和PB均处于低位，表明其估值具有吸引力，且未来增长空间较大。
关键信息
产销数据
- 总销量：60.2万辆，同比下滑8.4%
- 上汽大众销量：18.0万辆，同比下滑7.1%
- 上汽通用销量：18.3万辆，同比下滑9.0%
- 上汽乘用车销量：6.0万辆，同比增长16.3%
- 上汽通用五菱销量：16.2万辆，同比下滑15.8%
财务指标
- 市盈率：8.4倍
- 市净率：1.37倍
- 净资产收益率(ROE)：16.87%
- 资产负债率：62.4%
- 总股本：116.83亿股
- 每股收益(EPS)：预计2018-2020年分别为3.33元、3.57元、3.87元
- 净利润增长率：预计2018年为13.1%，2019年为7.3%，2020年为8.3%
- 股息收益率：预计2018年为6.5%，2019年为7.0%，2020年为7.8%
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 相对大盘涨幅预期：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
财务预测摘要
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万) |
756,416 |
870,639 |
1,021,260 |
1,123,386 |
1,213,257 |
| 净利润(百万) |
32,009 |
34,410 |
38,904 |
41,725 |
45,200 |
| 每股收益(元) |
2.74 |
2.95 |
3.33 |
3.57 |
3.87 |
| 市盈率(X) |
9.9 |
9.2 |
8.1 |
7.6 |
7.0 |
| 市净率(X) |
1.6 |
1.4 |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
财务指标趋势
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
12.8% |
15.1% |
17.3% |
10.0% |
8.0% |
| 净利润增长率 |
7.4% |
7.5% |
13.1% |
7.3% |
8.3% |
| 毛利率 |
14.0% |
14.7% |
14.6% |
14.6% |
14.6% |
| 营业利润率 |
6.4% |
6.2% |
5.8% |
5.7% |
5.7% |
| 净利润率 |
4.2% |
4.0% |
3.8% |
3.7% |
3.7% |
| 资产负债率 |
60.2% |
62.4% |
62.7% |
54.9% |
59.5% |
| 分红比率 |
56.8% |
62.1% |
52.8% |
53.3% |
54.3% |
分红指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS(元) |
1.56 |
1.83 |
1.76 |
1.90 |
2.10 |
| 分红比率 |
56.8% |
62.1% |
52.8% |
53.3% |
54.3% |
| 股息收益率 |
5.8% |
6.8% |
6.5% |
7.0% |
7.8% |
投资评级定义
| 评级 |
预期涨幅 |
| 买入 |
15%以上 |
| 增持 |
5%-15% |
| 中性 |
-5%-5% |
| 减持 |
-15%以下 |
| 卖出 |
-15%以下 |
行业评级定义
| 评级 |
预期回报 |
| 增持 |
行业回报高于市场5%以上 |
| 中性 |
行业回报介于市场-5%至5%之间 |
| 减持 |
行业回报低于市场-5%以下 |
分析师信息
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