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许继电气（000400.SZ）25H1 业绩点评总结

业绩概况

2025年上半年，许继电气实现营收64.47亿元，同比下滑5.68%，归母净利润6.34亿元，同比增长0.96%；扣非净利润6.18亿元，同比增长1.13%。2025Q2单季营收40.99亿元，同比增长1.81%且环比增长74.56%，利润表现超预期。

核心业务表现

1. 智能变配电系统：营收18.47亿元，同比下降13%，毛利率提升至26.93%，同比增加3.81个百分点。
2. 特高压设备：直流输电系统营收同比增长211.71%，成为增长核心，但毛利率下降10.74个百分点。
3. 海外市场扩张：海外营收增至2.55亿元，同比上涨72.68%，毛利率为25.29%，同比提升3.82个百分点，产品进入沙特、西班牙等地市场。
4. 其他领域：新能源集成、智能电表及中压供用电设备收入承压，但部分业务如充换电设备及轨道交通领域订货量显著增加。

盈利与成本控制

Q2毛利率为23.91%，同比提升1.17个百分点，费用管理优化，销售、管理、研发及财务费用率均同比增长。净利率达到10.40%，同比提升0.70个百分点。

投资建议

分析师预计公司2025/2026年营收分别为177.62亿/187.88亿元，净利润13.86亿/16.87亿元，对应PE分别为16.81倍/13.81倍，维持“推荐”评级，认为公司有望持续受益于特高压投资和国际市场增长。

风险提示

电网投资不及预期、市场竞争加剧及海外扩张受阻是需关注的主要风险。

前景展望

公司景气长存的电力业务、全球开拓的战略布局及较高的盈利增长潜力将支撑其未来业绩表现。