20250519-天风证券-许继电气-000400.SZ-特高压在手订单充足_海外业务持续拓展_3页_738kb

许继电气2024年报点评总结

投资评级：维持“买入”评级，当前股价2201元，预计未来3年营收及净利润稳步增长。

核心业绩表现：
2024年公司实现营收17089亿元（yoy+17%），归母净利润1117亿元（yoy+1109%），扣非净利润1062亿元（yoy+2219%）。毛利率达20.77%（同比+2.77pct），净利率7.56%（同比+0.61pct）。2025年Q1营收2348亿元（yoy-16.42%），归母净利润208亿元（yoy-12.47%），扣非净利润204亿元（yoy-9.96%）。尽管部分业务收入下滑，但毛利率显著提升（23.47%，yoy+5.20pct），净利率亦增长（10.06%，yoy+0.68pct）。

业务分拆分析：

1. 智能变配电系统：2024年收入4711亿元（yoy+29.3%），毛利率24.26%（+16.0pct）。
2. 智能电表：收入3866亿元（yoy+1100%），毛利率24.66%（-0.57pct）。
3. 智能中压供用电设备：收入3352亿元（yoy+66.9%），毛利率18.77%（+2.51pct）。
4. 新能源及系统集成：收入2464亿元（yoy-37.47%），毛利率8.14%（+2.72pct）。
5. 直流输电系统：收入1444亿元（yoy+101.57%），毛利率30.92%（-11.37pct）。
6. 充换电设备及其他制造服务：收入1252亿元（yoy+41.8%），毛利率14.18%（+3.61pct）。

增长驱动因素：

• 特高压业务：在手订单充足，部分未确收项目包括哈密-重庆、宁夏-湖南等，保障未来业绩释放。
• 海外市场拓展：聚焦特高压、智能电表、开关柜、变压器、充电桩等产品，持续布局南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场。
• 增量业务：智能变配电、中压设备及充换电业务均实现较高增速，推动整体业绩改善。

盈利预测调整：
公司2025-2027年营收预测调整为1829/1994/2193亿元，净利润预测为143/175/197亿元。对应PE分别为16/13/11倍，估值具备吸引力。

财务与估值：

• 资产负债率：2024年为49.17%，2025年降至29.51%，偿债能力增强。
• 毛利率与净利率：持续提升，反映成本控制和高利润业务贡献。
• 估值指标：市盈率（P/E）由22.31倍降至11.39倍，市净率（P/B）14.3倍，EV/EBITDA为66.97倍，显示市场对长期发展潜力的认可。

风险提示：

1. 特高压项目交付进度不及预期；
2. 电网投资力度不足；
3. 市场竞争加剧；
4. 原材料价格波动；
5. 贸易政策及境外销售风险。

结论：
公司依托特高压订单和海外市场拓展，2024年业绩爆发式增长，核心业务表现分化但整体向好。未来增长仍依赖特高压项目落地及海外市场渗透，调整后的盈利预测显示估值空间充足，维持“买入”评级。