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中免出资 12.28 亿元，或取得中出服 49% 股权总结

核心内容

中国中免（中免）宣布出资人民币 12.28 亿元，参与中国出国人员服务有限公司（中出服）的增资，预计取得其 49% 的股权。该交易不将中出服纳入中免合并报表范围，旨在进一步完善免税业务布局，扩大主营业务规模，提升整体盈利能力和抗风险能力。

主要观点

• 战略意义：中免通过此次投资，加强其在离岛免税市场的影响力，并为市内免税业务提供支持，特别是在国际客流修复背景下，市内免税有望成为新的业绩增长点。
• 中出服背景：中出服成立于 1983 年，是中国首家全国免税品经营企业，业务覆盖离岛、口岸及境外免税，拥有 29 个免税项目，与多家国际品牌及供应商合作。
• 市场前景：乙类乙管政策后，国际客流有望恢复，市内免税作为口岸免税的重要补充，市场空间广阔。中出服的运营经验和牌照优势将助力中免市内免税业务发展。
• 盈利预测：分析师预计中免 2022 年归母净利润为 50.25 亿元，2023 年为 121.95 亿元，2024 年为 162.10 亿元，对应 PE 分别为 72.40X、29.84X 和 22.45X，维持“买入”评级。
• 投资建议：基于海南客流修复良好、国际客流预期回升，以及市内免税的潜力，分析师认为中免未来业绩有望持续增长，投资价值较高。

关键信息

交易细节

• 出资金额：12.28 亿元
• 股权比例：49%
• 交易方式：非公开协议
• 定价依据：经国资委备案的资产评估值

中出服概况

• 成立时间：1983 年
• 免税业务起始：1980 年
• 免税项目数量：29 个
• 合作品牌：历峰集团、雅诗兰黛集团、欧莱雅集团及全球 500 家供应商

离岛免税市场

• 离岛免税店位置：三亚市鸿州广场
• 市内免税补充作用：作为口岸免税的重要补充场景，市场潜力巨大

财务预测（单位：亿元）

盈利能力指标（单位：%）

偿债能力指标

风险提示

• 增资进展不及预期
• 离岛免税销售不及预期
• 国际客流恢复不及预期

投资评级

• 公司评级：买入（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%）
• 行业评级：看好（相对表现优于同期相关证券市场代表性指数）

分析师承诺与资质声明

• 分析师刘洋、李跃博具有证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。
• 财通证券具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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