九典制药2022年报及未来展望总结
公司概况
- 股票代码：300705.SZ
- 最新收盘价：25.95元
- 总股本：3.43亿股
- 总市值：88.99亿元
- 市盈率：33.00倍
- 市净率：5.73倍
核心观点
公司2022年实现营业收入23.26亿元（+42.92%），归母净利润2.70亿元（+32.05%），扣非归母净利润2.48亿元（+37.80%），业绩符合预期。
产品线增长情况
- 洛索洛芬钠凝胶贴膏：收入13.03亿元（+53.54%），快速增长得益于新增覆盖医院、渠道下沉和OTC市场拓展。
- 普通制剂：收入6.27亿元（+23.01%），2022年有多个制剂品种获批，包括盐酸普拉克索缓释片、非洛地平片等，未来仍有雷贝拉唑钠肠溶片、依巴斯汀口服溶液和磷酸西格列汀片等品种申报。
- 原料药：收入1.29亿元（+67.77%），2022年完成70个原料药备案登记，其中37个已转A，新增20个，原料药业务增长迅速。
- 辅料：收入1.64亿元（+47.21%），2022年完成77个药用辅料注册批件备案登记，其中53个已转A，辅料业务持续增长。
研发进展
- 公司持续加强经皮给药制剂研发，已有酮洛芬凝胶贴膏于2023年3月获批。
- 利丙双卡因乳膏、酮洛芬凝胶已申报生产。
- 吲哚美辛凝胶膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02和PDX-03正在进行临床研究。
- 丰富的经皮给药制剂产品储备，增强了公司业绩增长的持续性和抗政策风险能力。
盈利预测与估值
| 年度 |
营收（亿元） |
营收增速（%） |
净利润（亿元） |
净利润增速（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2022A |
23.26 |
9.0% |
2.70 |
8.1% |
0.79 |
33.00 |
| 2023E |
30.01 |
29.0% |
3.62 |
34.2% |
1.06 |
24.60 |
| 2024E |
38.19 |
27.3% |
4.82 |
33.2% |
1.41 |
18.50 |
| 2025E |
46.52 |
21.8% |
6.18 |
28.3% |
1.80 |
14.40 |
估值分析
- 以2023年4月14日收盘价计算，公司PE分别为24.6倍、18.5倍和14.4倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
- ROE：预计2023-2025年分别为22.1%、23.5%、23.8%，显示公司盈利能力持续增强。
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
1,206 |
1,764 |
2,384 |
2,977 |
| 现金 |
346 |
692 |
1,056 |
976 |
| 应收账款 |
458 |
480 |
611 |
1,190 |
| 存货 |
241 |
244 |
306 |
334 |
| 资产总计 |
2,300 |
2,612 |
3,292 |
4,088 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动负债 |
444 |
364 |
627 |
871 |
| 负债合计 |
747 |
972 |
1,239 |
1,485 |
| 归属母公司股东权益 |
1,553 |
1,640 |
2,053 |
2,603 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
269 |
390 |
411 |
137 |
| 投资活动现金流 |
-431 |
-236 |
-151 |
-300 |
| 筹资活动现金流 |
121 |
192 |
103 |
84 |
| 现金净增加额 |
-41 |
346 |
363 |
-79 |
主要财务比率
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增速 |
9.0% |
29.0% |
27.3% |
21.8% |
| 营业利润增速 |
29.0% |
36.9% |
33.1% |
28.2% |
| 归母净利润增速 |
8.1% |
34.2% |
33.2% |
28.3% |
| 毛利率 |
77.8% |
79.2% |
79.5% |
79.1% |
| 净利率 |
11.6% |
12.1% |
12.6% |
13.3% |
| ROE |
17.4% |
22.1% |
23.5% |
23.8% |
| ROIC |
16.3% |
19.6% |
20.5% |
20.8% |
| 资产负债率 |
32.5% |
43.2% |
37.4% |
33.1% |
| 净负债比率 |
25.0% |
41.0% |
33.0% |
26.1% |
| 流动比率 |
2.7 |
4.8 |
3.8 |
3.4 |
| 速动比率 |
2.2 |
4.2 |
3.3 |
3.0 |
| 总资产周转率 |
1.0 |
1.1 |
1.2 |
1.1 |
| 应收账款周转率 |
6.6 |
6.4 |
7.0 |
5.2 |
| 应付账款周转率 |
5.4 |
5.1 |
5.1 |
5.0 |
| 每股收益 |
0.79 |
1.06 |
1.41 |
1.80 |
| 每股经营现金 |
0.75 |
1.14 |
1.20 |
0.40 |
| 每股净资产 |
4.53 |
4.78 |
5.99 |
7.59 |
| P/E |
33.00 |
24.59 |
18.47 |
14.39 |
| P/B |
5.73 |
5.43 |
4.33 |
3.42 |
风险提示
- 研发进度低于预期。
- 核心品种可能被纳入地方集采，面临降价风险。
评级说明
- 股票评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）。
- 行业评级：未提及，但分析师对医药行业有深入研究经验。
