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东方财富首次覆盖报告总结

核心内容概述

东方财富是一家国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，通过“东方财富网”为核心，构建了包括互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台在内的互联网金融服务大平台。公司具备稀缺的“互联网+券商”属性，拥有海量高粘性用户，业务涵盖证券、基金代销、资产管理等多个领域，具备强大的成长潜力。

主要观点

• 好船好帆好舵手：东方财富具备高流量、稀缺性以及多元背景的高管团队，构成公司发展的“好船、好帆、好舵手”三要素。
• 流量优势显著：东方财富网在财经资讯网站中用户访问量最大，用户粘性高。东方财富APP月活数持续增长，与同花顺差距不断缩小。
• 多元变现路径：公司通过证券、基金代销、资产管理等多条业务线进行变现，推动业绩快速增长，近十年净利润复合增速高达53%。
• 成长空间广阔：在财富管理大发展的背景下，东方财富有望通过基金代销、证券业务、资产管理等业务持续打开成长空间。
• 盈利表现优秀：公司毛利率高，费用率持续下降，盈利能力强，ROE远超行业平均水平。

关键信息

1. 高流量与用户粘性

• 东方财富网月覆盖人数达6,158万（2021年6月），在财经资讯网站中排名第二。
• 东方财富APP月活数从2015年的20%提升至2021年4月的47%，与同花顺差距缩小。
• 东方财富网访问时长及访问次数均居行业第一，用户粘性高。

2. 稀缺性与牌照优势

• 东方财富是A股唯一一家“互联网+券商”标的，具备稀缺性。
• 公司拥有包括证券、基金销售、保险经纪、第三方支付等在内的多项金融牌照，相较于富途证券，具备更全面的牌照结构和更广泛的客户群体。

3. 证券业务增长强劲

• 东方财富证券股基成交额市占率从2015年的0.27%提升至2020年的3.3%，复合增速达48%。
• 两融余额从2016年的42.5亿元增长至2020年的300.7亿元，市占率从0.45%提升至1.86%。
• 佣金率始终低于行业水平，为公司带来竞争优势。

4. 基金代销表现突出

• 天天基金代销基金保有量在2021年二季度末排名第四，非货币型基金占比提升至60%。
• 尾随佣金收入占比从2017年的66%提升至2019年的71%，增强收入稳定性。
• 基金代销收入复合增速达36%，毛利率维持在90%以上。

5. 资产管理业务拓展

• 2018年公司获批公募基金牌照，2021年获得基金投顾试点资格，拓展资产管理业务。
• 公募基金规模从2019年的3.4亿元增长至2020年的23.0亿元，8M21末达34.6亿元。
• 产品以被动指数型为主，具备低费率优势，未来有望发行更多主动型产品。

6. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营收增速分别为48% / 28% / 21%。
• 归母净利润增速分别为51% / 30% / 23%。
• 2021年EPS为0.70元，现价对应PE为49.07倍。给予2021年60倍PE，对应目标价42.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

7. 风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 资本市场景气度不及预期
• 基金代销行业竞争加剧

业务结构与组织架构

• 公司通过“东方财富网”、“股吧”、“天天基金网”等平台积累大量用户，并通过多种业务实现流量变现。
• 2021年组织架构调整，设立财富管理事业群和创新业务事业群，体现公司战略重心向大财富管理倾斜。

股权与治理

• 董事长其实为第一大股东，持股比例为20.57%。
• 高管团队兼具技术与金融背景，有利于公司发展。
• 实施股票激励计划，激发团队活力，促进公司可持续发展。

市场前景与行业对比

• 中国居民可投资资产规模近十年复合增速达14%，未来十年基金代销收入有望保持20%的复合增速。
• 相较于富途和华泰证券，东方财富在流量和牌照方面具有显著优势。

图表与数据

• 图1：东方财富发展历程
• 图2：东方财富提供一站式金融服务
• 图3：东方财富股权结构图
• 图4：2021年调整前组织架构
• 图5：2021年调整后组织架构
• 图6：东方财富净利润保持高速增长
• 图7：东方财富ROE远超行业水平
• 图8：东方财富业务结构随转型而改变
• 图9：东方财富毛利率显著提高
• 图10：东方财富控费效果明显
• 图11：东方财富网覆盖人数仅次于新浪财经
• 图12：东方财富APP独立设备数排名第三
• 图13：东方财富APP月活仅次于同花顺
• 图14：东方财富APP月活数与同花顺的差距不断缩小
• 图15：东方财富网访问时长排名第一
• 图16：东方财富网访问次数排名第一
• 图17：东方财富提供一站式服务，形成闭环
• 图18：中国个人可投资资产规模近十年复合增速达14%
• 图19：中国境内投资者境外可投资资产逐年增长
• 图20：东方财富与华泰证券相比具备流量优势
• 图21：东方财富证券股基成交额市占率持续攀升
• 图22：华泰证券业务结构更加综合全面
• 图23：东方财富净利润增速高于华泰
• 图24：东方财富证券股基成交额市占率持续增长
• 图25：东方财富代销基金业务收入增长势头强劲
• 图26：东方财富代销基金业务毛利率维持90%以上
• 图27：天天基金代销基金金额快速增长
• 图28：天天基金上线基金公司和产品数逐年增加
• 图29：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图30：东方财富代销基金中非货币型占比提升
• 图31：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图32：我国公募基金规模占上市公司总市值比重还有较大提升空间
• 图33：各渠道公募基金销售保有规模占比
• 图34：东方财富代销基金保有量排名第四
• 图35：东方财富代销基金公司和产品数排名第一
• 图36：东方财富代销基金中非货币型占比提升
• 图37：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图38：基金代销机构认申购费率竞争激烈
• 图39：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图40：东方财富代销基金中非货币型占比提升
• 图41：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图42：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图43：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图44：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图45：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图46：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图47：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图48：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图49：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高
• 图50：东方财富代销基金收入中尾佣占比更高

总结

东方财富凭借高流量、稀缺性以及多元背景的高管团队，形成了“好船好帆好舵手”的发展优势。通过证券、基金代销、资产管理等多元变现路径，公司业绩持续增长，盈利表现优异。随着中国居民财富管理需求的提升，东方财富有望进一步拓展业务，提升市场占有率，实现持续成长。