20180319-天风证券-东方财富-300059.SZ-连接人与财富_东方_嘉信_再起航_76页_9mb

东方财富总结

核心内容

东方财富（股票代码：300059）是一家以互联网金融为核心业务的公司，其业务模式基于“门户+垂直频道+社区”三大流量入口，构建了互联网金融服务生态闭环。公司致力于打造一站式互联网金融综合服务平台，涵盖证券、基金代销、金融数据服务、互联网广告等业务板块。

主要观点

• 用户规模与流量优势：东方财富拥有8,000万PC用户和近1,000万移动APP用户，形成了高粘性的用户基础。公司通过多平台流量导入，积累了大量用户资源，为后续业务拓展提供了坚实基础。
• 业务结构转型：公司从最初的财经门户发展为以证券业务和金融电子商务服务为核心的双支柱模式，2017年这两项业务合计占总营收的89.5%。
• 业绩拐点与增长预期：2017年下半年公司迎来业绩拐点，2018年第一季度归母净利润预计增长170%-200%，超市场预期。公司预计2018-2020年净利润分别为13.20亿元、19.68亿元、28.77亿元，对应PE分别为50.6x、33.9x、23.2x。
• 互联网金融发展趋势：中国个人可投资资产规模快速扩张，从2006年的26万亿元增长到2016年的165万亿元，年均复合增长率达20%。非存款类资产占比提高，推动了互联网金融的快速发展。
• 行业格局变化：随着互联网证券的兴起，传统券商面临转型压力，互联网券商凭借流量优势快速抢占市场份额，东方财富证券在2017年市场份额达到1.46%，排名提升至第21名。
• 盈利模式多元化：东方财富通过流量优势、数据服务、广告业务及金融产品代销等方式实现盈利，公司业务结构不断优化，向综合金融服务平台转型。
• 未来发展方向：东方财富计划拓展金融全牌照，延伸至征信、小贷、保险代理等业务领域，进一步挖掘用户价值。同时，公司正向智能化、平台化方向发展，以提升服务质量和效率。

关键信息

财务表现

• 2017年营业收入：25.47亿元，同比增长8.3%。
• 2017年归母净利润：6.37亿元，同比下滑10.8%。
• 2017年扣非归母净利润：6.16亿元，同比增长3.4%。
• 2018年Q1归母净利润预计：2.71亿元-3.02亿元，同比增长170%-200%。

业务结构

• 证券业务：2017年手续费及佣金净收入10.2亿元，利息净收入4.2亿元，市占率提升至1.85%。
• 金融电子商务服务：天天基金网成为基金代销行业龙头，17年基金代销收入8.4亿元。
• 金融数据服务：东方财富Choice金融终端为用户提供数据服务，公司金融数据业务收入在2010-2017年间持续增长。

财务指标

• 2017年毛利率：84.4%，同比下滑1.9个百分点。
• 2017年净利率：未明确，但整体盈利能力有所提升。
• 2017年三项费用率：销售费用率12.4%，管理费用率50.4%，财务费用率-1.3%。
• 研发投入：2017年研发费用为1.8亿元，占营收7.1%，研发人员占比38.8%，人均研发投入10.9万元。

股权结构

• 股权集中度：其实、陆丽丽、沈友根合计持有公司股份29.69%，为公司主要股东。

未来展望

东方财富未来将依托互联网平台，向金融全牌照发展，拓展征信、小贷、保险代理等业务，形成完整的互联网金融生态。同时，公司将加强智能化升级，推动智能投顾等服务，提升用户体验和平台价值。

风险提示

• 资本市场景气度波动
• 大金融监管政策变化
• 新业务落地不达预期

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：15.56元
• 目标价格：22.94元
• 目标市值：984亿元，对应2019年50倍估值

行业背景

• 中国个人可投资资产规模快速增长，从2006年的26万亿元增长到2016年的165万亿元，年均复合增长率达20%。
• 非存款类资产占比显著提高，推动互联网金融发展。
• 互联网金融产品如余额宝、理财通等，满足了长尾客户的投资需求，提升了市场渗透率。

行业趋势

• 互联网证券业务迅速发展，2015年互联网基金销售规模同比增长104%，占整体销售规模的66.6%。
• 移动互联网渗透率高达97.5%，推动证券交易移动化趋势明显。
• 互联网券商凭借流量优势，推动证券行业格局调整，东方财富证券在2017年市场份额提升至1.46%。

总结

东方财富凭借多元流量入口和强大的用户基础，构建了互联网金融综合服务大平台。公司业绩在2017年下半年迎来拐点，2018年Q1业绩大超预期。未来三年，公司有望实现快速增长，净利润复合增速预计超过65%。东方财富在互联网金融行业中占据重要地位，具有良好的发展前景。