深度报告-20220104-西部证券-东方财富-300059.SZ-东方财富首次覆盖报告_财富管理行业核心标的_持续演绎高成长_27页_1mb

财富管理行业核心标的，持续演绎高成长

核心内容

东方财富作为一家互联网券商，通过高质量流量积累和综合金融服务体系构建，逐步转型为零售证券业务的领先者。公司以“付费用户数单客收入经营杠杆=税前利润”为核心盈利模型，通过前端流量入口和转化率提升，结合后端牌照变现能力，实现持续高成长。

主要观点

• 流量优势：东方财富通过东方财富网、股吧、天天基金网积累了大量高质量用户，其PC端和移动端的活跃用户数和使用时长远超传统券商。
• 牌照优势：公司拥有券商和基金代销牌照，为流量变现提供了强有力的支撑，尤其在基金代销领域，通过低价策略迅速抢占市场份额。
• 盈利模式：公司业务收入结构由交易佣金向利息及产品类收入转变，形成以客户资产留存为核心的平台型商业模式。
• 成长潜力：东方财富在零售财富管理行业具有显著的增长潜力，预计2025年个人金融资产规模将达332万亿人民币，基金与股票规模有望增至70万亿元，占比提升至21%。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年：归母净利润分别同比增长76.23%、29.44%、31.96%，预计分别为84.21亿元、108.99亿元、143.83亿元。
• 每股收益：预计分别为0.81元、1.05元、1.39元。
• 市盈率：对应PE分别为40.17倍、31.04倍、23.52倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为40.5元。

风险提示

• 证券市场景气度波动风险。
• 基金代销行业竞争加剧。
• 政策法律合规风险。

股价催化剂

• 市场交易活跃度提升，推动证券经纪业务收入增长。
• 公募基金规模提升，带动基金代销业务增长。
• 新增业务如基金投顾的开展，提升公司业绩稳定性与成长性。

财务表现

战略布局

1.1 定位精准，持续转型

• 东方财富通过财经门户网站积累了大量用户，后期通过基金代销和证券业务实现变现。
• 公司在2012年取得基金代销牌照，2015年收购同信证券，2019年获得公募基金牌照，实现券商全牌照布局。

1.2 公司治理

• 公司股权结构清晰，董事长为实控人，截至2021年三季度末，合计持股24.31%。
• 2021年6月进行组织架构调整，设立财富管理事业群和创新业务事业群，推动全面财富管理转型。
• 推出新一轮股权激励计划，激励对象涵盖董监高、中层管理人员和技术骨干，目标为提升公司盈利能力。

1.3 财务信息

• 2011-2020年归母净利润复合增长率达46.21%，高于行业14.87%。
• ROE从2011年的6.4%提升至2020年的17.9%，具备较强盈利能力和贝塔属性。
• 证券业务占总收入比重约60%，基金代销占比约35%，金融数据服务占比下降至3%。

流量积累与变现

2.1 流量积累

• 东方财富通过财经网站和APP积累大量用户，PC端月均覆盖人数达6000万，APP月活达1927万，显著高于同花顺和传统券商。
• 天天基金平台在2021年上半年日均活跃用户达338万，流量弹性强。

2.2 流量变现

• 基金代销：通过低价策略迅速提升市场份额，尾随佣金占比高，未来增长空间大。
• 证券经纪与两融业务：市占率逐年提升，佣金率低于行业平均水平，具备竞争优势。
• 经营利润率：技术优势降低交易成本，轻资产业务模式带来规模效益。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2021-2023年证券业务收入预计分别为45.65亿元、49.78亿元和53.57亿元。
• 基金代销收入：预计分别为54.32亿元、70.16亿元和87.65亿元。
• 两融利息净收入：预计分别为21.56亿元、33.23亿元和44.14亿元。
• 估值：基于50xPE估值，对应目标价40.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

基金代销市场格局

• 第三方代销机构：保有量市占率提升，东方财富在非货基销售方面表现突出。
• 基金投顾业务：东方财富证券已获得试点资格，未来有望成为重要增长点。

东方财富竞争优势

• 流量与转化：通过内容吸引客户，提升转化率和留存率，相比传统金融机构更具优势。
• 费率优势：基金代销和证券业务费率较低，吸引大量零售客户。
• 技术投入：金融科技提升平台竞争力，推动业务发展和成本控制。

总结

东方财富凭借高质量流量积累和完善的金融牌照体系，构建了强大的客户基础和变现能力，具备显著的行业竞争优势。公司持续在证券经纪、两融和基金代销等业务领域实现高增长，未来有望进一步拓展基金投顾等创新业务，提升整体盈利水平。尽管面临一定的市场风险，但其成长性与盈利潜力仍值得期待。