20200811-开源证券-东方财富-300059.SZ-公司首次覆盖报告_乘居民资产入市东风_享流量及产品优势_24页_2mb

东方财富（300059.SZ）总结

核心内容

东方财富是一家领先的互联网金融公司，自2005年成立以来，逐步发展为一站式互联网金融服务平台，旗下涵盖证券、基金销售、金融数据和互联网广告等业务板块。公司通过线上流量积累和变现，实现了从互联网广告到证券业务的转型，并在基金代销业务中占据重要地位。2020年8月10日，公司股价为26.50元，总市值为2,136.15亿元，流通市值为1,735.04亿元，总股本为80.61亿股，流通股本为65.47亿股，近3个月换手率为354.1%。

主要观点

• 竞争优势明显：公司在线上流量、产品和价格方面具备显著优势，尤其是低佣金率和强大的流量基础，使其在证券经纪业务中市占率持续提升。
• 流量与转化率提升：东方财富App月度活跃人数稳居行业前三，人均使用时长行业第一，用户转换率约为39%，仍有较大提升空间。
• 基金代销业务增长：公司代销基金数量和基金公司家数行业第一，受益于居民资产向权益市场转移的趋势，基金代销业务迎来发展机遇。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.1/59.4/75.0亿元，EPS分别为0.61/0.88/1.12元，PE估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股权结构

• 实控人为公司创始人，持股21.99%，与第二大股东沈友根和第三大股东陆丽丽合计持股27.31%。
• 股东结构较为集中，其余股东持股均低于2%。

流量变现

• 公司经历两次流量变现，首次为基金代销业务，第二次为证券业务。
• 东方财富网、天天基金网、股吧为公司主要流量入口，APP和PC端均具备导流能力。

证券业务

• 经纪业务市占率从2015年的0.28%提升至2019年的2.85%，预计2020-2022年市占率将进一步提升。
• 两融业务市占率从2015年的0.12%上升至2020Q1的1.66%，市占率/经纪业务市占率约为50%。
• 通过发行可转债，公司净资本将实现翻倍式增长，两融业务供给能力提升。

基金代销业务

• 公司代销基金数量和基金公司家数行业第一，2019年非货基销售规模市占率7.3%。
• 尾佣和服务费为主要收入来源，占比达70%以上，收入稳定性强。
• 随着居民资产配置向权益市场转移，基金市场增长潜力巨大。

成本优势

• 公司总成本率持续下降，2019年降至57%。
• 主要成本用于员工工资、设备维护和广告宣传，其中管理费用占比最高。
• 东方财富证券营业利润率高于同业可比券商，成本优势明显。

保险代销业务

• 2019年5月完成上海众心保险经纪有限公司100%股权收购，正式进入保险代销市场。
• 保险代销业务毛利率高于基金代销业务，未来有望成为第三大流量变现途径。

盈利预测

• 预计公司2020-2022年营业收入分别为7,529/10,125/12,391百万元，净利润分别为4,111/5,943/7,501百万元。
• ROE预计分别为17.2%/20.2%/21.1%，净利润增速显著高于可比公司。

可比公司分析

• 东方财富PE估值低于可比公司均值，估值优势明显。
• 东方财富的净利润增速分别为124%/45%/26%，显著高于可比公司22%/28%/20%的增速。

风险提示

• 市场股票成交额、基金保有量规模增长不达预期。
• 公司证券经纪和基金代销业务市占率增长不达预期。

未来展望

• 公司有望在保险代销业务中进一步拓展，提升整体盈利能力。
• 随着居民资产配置向权益市场转移，基金代销和证券经纪业务将继续受益。
• 东方财富具备成长性和业绩弹性，未来增长空间广阔。