20180829-华创证券-江西铜业-600362.SH-2018年中报点评_资产减值超预期致业绩略低于预期_纯铜资源标的业绩受铜价影响大_6页_833kb

报告摘要

江西铜业在2018年上半年实现营业收入1,045.05亿元，同比增长6.32%；归属净利润12.78亿元，同比增长53.89%。尽管整体业绩增长显著，但第二季度净利润环比下降33.16%，主要受资产减值和财务费用增加影响。

业绩增长原因：上半年公司业绩增长主要得益于矿山毛利的增加，冲抵了冶炼毛利的下滑及其他经营收益和所得税的改善。
毛利变化：2018年上半年公司实现毛利35.13亿元，仅增加0.07亿元，显示毛利增长较为有限。
铜价影响：2018年第二季度铜价基本持平，但公司毛利小幅下滑，主要由于进口铜精矿TC价格下降和人民币升值带来的加工费减少。
财务费用增加：融资规模和贷款利率上升导致财务费用增加2.84亿元，成为业绩增长的拖累因素。
资产减值损失：资产减值损失（含信用减值）增加2.51亿元至8.19亿元，对净利润产生负面影响。
投资收益：公允价值变动净收益增加2.16亿元至3.46亿元，投资净收益增加3.96亿元至5.68亿元，对业绩有积极贡献。
盈利预测：基于铜价和资产减值的调整，预计公司2018-2020年归母净利润分别为23.1/29.27/32.58亿元，对应EPS分别为0.67/0.85/0.94元/股，PE分别为22/17/16倍。
投资评级：鉴于铜价上涨趋势的确定性，公司作为铜资源龙头，维持“推荐”评级。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	205.047	216.656	229.156	229.156
净利润（亿元）	1.604	2.406	3.049	3.393
每股收益（元）	0.46	0.67	0.85	0.94
市盈率（倍）	32	22	17	16

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	4.5%	4.1%	4.2%	4.3%
净利率	0.8%	1.1%	1.3%	1.5%
ROE	3.4%	4.6%	5.5%	5.8%
ROIC	6.8%	6.0%	6.4%	6.3%
资产负债率	48.7%	47.8%	46.7%	45.2%
流动比率	137.5%	146.4%	156.0%	166.4%
速动比率	94.0%	100.7%	108.2%	118.7%
总资产周转率	2.1	2.2	2.2	2.1

公司作为铜资源龙头，受益于铜价上涨趋势，维持“推荐”评级。当前股价为14.7元，对应2018年PE为22倍，2019年PE为17倍，2020年PE为16倍。