江西铜业（600362）2018年三季报点评总结
核心内容
江西铜业于2018年10月29日发布2018年三季度报告，显示公司前三季度实现营业收入1625.97亿元，同比增长4.66%；归属净利润20.45亿元，同比增长29.37%。第三季度营业收入环比下滑7.79%，但归属净利润环比增长49.8%，业绩表现超预期。
主要观点
- 业绩表现：尽管第三季度营收环比下滑，但净利润大幅增长，主要得益于资产减值损失的减少。
- 价格回升预期：第四季度铜、金、硫酸价格均有回升，预计在价格稳定的情况下，公司毛利将增厚约1.54亿元，达到21.8亿元。
- 盈利预测：基于2018/2019/2020年铜价分别为5万元/吨，金价分别为266元/克、276.57元/克，公司预计2018年归母净利润为28.69亿元，2019年为29.16亿元，2020年为29.56亿元。
- 估值分析：2018年10月30日收盘价为13.22元，对应PE为16倍，未来三年PE预计维持在16-15倍之间，公司维持“推荐”评级。
- 风险提示：主要风险包括铜钴价格下跌、产量不及预期、刚果（金）税收增加等。
关键信息
营收与利润
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
205,047 |
216,656 |
216,656 |
216,656 |
| 净利润（百万） |
1,604 |
2,869 |
2,916 |
2,956 |
| 归母净利润（百万） |
1,604 |
2,869 |
2,916 |
2,956 |
| EPS（摊薄） |
0.46 |
0.83 |
0.84 |
0.85 |
财务指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
4.5% |
3.7% |
3.8% |
3.9% |
| 净利率 |
0.8% |
1.3% |
1.3% |
1.4% |
| ROE |
3.4% |
5.7% |
5.5% |
5.3% |
| ROIC |
5.8% |
5.3% |
5.4% |
5.3% |
| P/E |
29 |
16 |
16 |
15 |
| P/B |
1 |
1 |
1 |
1 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
19,003 |
22,195 |
26,818 |
31,303 |
| 流动资产合计 |
63,171 |
68,452 |
73,050 |
77,521 |
| 资产合计 |
97,469 |
100,872 |
103,780 |
106,731 |
| 负债合计 |
47,485 |
48,019 |
48,011 |
48,007 |
| 所有者权益合计 |
49,983 |
52,852 |
55,768 |
58,724 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
802 |
2,951 |
4,545 |
4,486 |
| 投资活动现金流 |
-3,046 |
841 |
399 |
-1 |
| 融资活动现金流 |
8,168 |
-600 |
-321 |
1 |
投资评级
- 公司评级：推荐（维持）
- 投资评级体系：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
附录：相关研究报告
- 《江西铜业（600362）：铜矿资源龙头、铜价对业绩影响大》
- 《江西铜业（600362）2018年中报点评：资产减值超预期致业绩略低于预期，纯铜资源标的业绩受铜价影响大》
- 2018-08-29（未提供具体内容）
团队介绍
- 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券研究所。
- 王保庆：高级分析师，湘潭大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
- 胡金：分析师，北京化工大学管理学硕士，2016年加入华创证券研究所。
- 华强强：研究员，香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所。
联系方式
公司基本数据
- 总股本：346,273万股
- 已上市流通股：346,273万股
- 总市值：457.77亿元
- 流通市值：274.35亿元
- 每股净资产：14.2元
- 12个月内最高/最低价：22.58元 / 12.42元
财务预测表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
205,047 |
216,656 |
216,656 |
216,656 |
| 营业成本 |
195,837 |
208,608 |
208,381 |
208,249 |
| 资产减值损失 |
2,336 |
1,168 |
1,168 |
1,168 |
| 归母净利润 |
1,604 |
2,869 |
2,916 |
2,956 |
| EPS |
0.46 |
0.83 |
0.84 |
0.85 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
1.4% |
5.7% |
0.0% |
0.0% |
| EBIT增长率 |
47.9% |
-21.5% |
4.7% |
2.6% |
| 归母净利润增长率 |
103.7% |
78.8% |
1.6% |
1.4% |
| 毛利率 |
4.5% |
3.7% |
3.8% |
3.9% |
| 净利率 |
0.8% |
1.3% |
1.3% |
1.4% |
| ROE |
3.4% |
5.7% |
5.5% |
5.3% |
| ROIC |
5.8% |
5.3% |
5.4% |
5.3% |
| 资产负债率 |
48.7% |
47.6% |
46.3% |
45.0% |
| 流动比率 |
137.5% |
147.3% |
157.2% |
166.9% |
| 速动比率 |
94.0% |
101.5% |
111.4% |
121.1% |
| 总资产周转率 |
2.1 |
2.1 |
2.1 |
2.0 |
| 每股经营现金流 |
0.23 |
0.85 |
1.31 |
1.30 |
| 每股净资产 |
13.73 |
14.56 |
15.40 |
16.25 |
| P/E |
29 |
16 |
16 |
15 |
| P/B |
1 |
1 |
1 |
1 |
| EV/EBITDA |
9 |
11 |
11 |
11 |
