20180903-申万宏源-江西铜业-600362.SH-2018年上半年扣非归母净利润低于预期_铜价长期震荡_维持增持评级__3页_613kb

报告摘要

有色金属行业及江西铜业2018年中期点评总结

核心内容

本报告对江西铜业（600362）2018年上半年的业绩进行了点评，并基于铜价走势及公司财务表现，维持增持评级。报告指出，尽管公司销售收入同比增长，但扣非归母净利润表现低于预期，主要受铜杆线毛利率下降及财务费用增加影响。

主要观点

业绩表现：2018年上半年，江西铜业实现销售收入1045.05亿元，同比增长6.33%；归母净利润12.78亿元，同比增长53.89%；但扣非归母净利润为5.71亿元，同比下降8.11%，低于市场预期。
铜价影响：2018年上半年沪铜不含税均价上涨12.2%，但公司实际销售均价仅微涨2%。公司通过套期保值工具对冲价格波动，非经常性损益约7400万元，有助于缓解业绩压力。
成本与费用：铜杆线收入增长约20%，但毛利率下降2个百分点，拖累综合毛利率下降0.4个百分点。财务费用同比增加2.9亿元，是业绩下滑的重要因素。
盈利预测：公司2018年净利润预计为24.37亿元，2019年为28.63亿元，2020年为33.53亿元。EPS预测分别为0.70元、0.83元、0.97元。当前市盈率（PE）为21倍，处于较低水平。
投资建议：公司具备较强的抗风险能力，即使在2015年铜价低迷时期也未亏损。因此，当前股价具有较高的安全边际，适合市场配置。维持增持评级，认为未来2-3年内铜价将在5500-7500美元/吨区间震荡，公司利润中枢稳定。

关键信息

市场数据（2018年08月31日）

收盘价：14.51元
一年内最高/最低价：22.87元 / 14元
市净率（PB）：1.0
息率（分红/股价）：1.38%
流通A股市值：30112百万元
上证指数/深证成指：2725.25 / 8465.47

基础数据（2018年06月30日）

每股净资产：14.01元
资产负债率：48.88%
总股本：3463百万股
流通A股：2075百万股
流通B股/H股：- / 1387百万股

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

指标	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入	205,047	104,505	211,440	223,589	233,951
营业收入同比增长率(yoy)	1.35%	6.33%	3.10%	5.70%	4.60%
净利润	1,604	1,278	2,437	2,863	3,353
净利润同比增长率(yoy)	103.69%	53.89%	51.93%	17.50%	17.10%
每股收益(元)	0.46	0.37	0.70	0.83	0.97
毛利率(%)	4.5	3.4	3.9	3.5	3.2
ROE(%)	3.4	2.6	4.9	5.5	6.0
市盈率	31	-	21	17	15

财务摘要（单位：百万元）

指标	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	185,782	202,308	205,047	211,440	223,589	233,951
营业收入同比增长率(yoy)	-6.56%	8.90%	1.35%	3.10%	5.70%	4.60%
营业成本	181,478	195,310	195,837	203,298	215,838	226,363
毛利率(%)	2.32%	3.46%	4.49%	3.90%	3.50%	3.20%
财务费用	534	252	461	877	698	583
净利润	685	941	1,604	2,437	2,863	3,353
归属于母公司所有者的净利润	637	788	1,604	2,437	2,863	3,353
净利润同比增长率(yoy)	-77.65%	23.59%	103.69%	51.93%	17.50%	17.10%
每股收益(元)	0.18	0.23	0.46	0.70	0.83	0.97

投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数

信息披露与分析师信息

分析师：徐若旭（A0230514070002）、史霜霜（A0230117120003）
联系人：
- 徐若旭：(8621)23297818×7427
机构销售团队联系人：
- 上海：陈陶 021-23297221 / 18930809221
- 北京：李丹 010-66500610 / 18930809610
- 深圳：胡洁云 021-23297247 / 13916685683
法律声明：
- 报告仅供申万宏源证券客户使用；
- 报告内容基于公开信息，不保证其准确性；
- 报告不构成投资建议，投资者需自行判断。

结论

江西铜业2018年上半年业绩略低于预期，主要受铜杆线毛利率下降及财务费用增加影响，但公司通过套期保值和商品期货交易获得非经常性收益，对冲了部分亏损。尽管铜价长期震荡，公司具备较强的盈利能力和抗风险能力，维持增持评级，认为当前股价具有较高安全边际，未来投资机会更多来自市场对需求预期的切换带来的股价上涨。

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