20180829-华泰证券-江西铜业-600362.SH-技改扩建工程稳步推进_主营利润同比提升_5页_969kb

江西铜业2018年中报点评总结

核心内容

江西铜业（600362）于2018年8月28日发布半年报，显示公司上半年业绩显著增长，受益于铜价上涨及主业改善。公司营业收入为1047.82亿元，同比增长6.61%；归母净利润为12.78亿元，同比增长53.98%。公司二季度单季营收541.70亿元，同比上升1.06%，归母净利润5.12亿元，同比上升77.16%。

主要观点

业绩表现

• 营收与利润增长：公司上半年营收和利润均实现同比增长，主要得益于阴极铜及铜杆线销售单价上涨。
• 二季度表现：二季度单季利润增长显著，显示公司盈利能力持续增强。
• 盈利预测：根据最新预测，2018-2020年公司EPS分别为0.83元、0.93元、1.05元，预计公司收入将逐步增长至2839.07亿元，归母净利润将增长至36.51亿元。

铜价与市场环境

• 铜价高位运行：2018年上半年阴极铜销售单价为5.19万元/吨，同比增长11.61%，维持高位。
• 供需格局：铜市场供需仍处于紧平衡状态，对铜价形成支撑，预计铜价将维持高位，带动公司业绩进一步提升。

生产与项目进展

• 产量稳定：公司上半年生产阴极铜72.39万吨，同比增长12.26%，显示生产运营良好。
• 矿山改扩建：城门山铜矿三期及银山技术改造项目稳步推进，预计2019-2020年投产，将扩大矿山产能并提升铜产品产量。

费用与税收

• 费用上升：财务费用和销售费用同比大幅增长，分别增加178.62%和9.73%，对利润形成一定拖累。
• 税收优惠：公司因获得高新技术企业证书，享受15%的所得税优惠税率，使所得税费用同比减少38.20%，显著提升净利润。

关键信息

合理价格区间

• 当前价格为14.70元，合理价格区间调整为17.43~18.26元，较此前预测目标价有所下调。

财务指标

• 资产负债率：2018年预计为48.66%，较2017年略有下降。
• ROE：预计2018年为2.63%，显示公司盈利能力增强。
• PE估值：2018年PE为20.74倍，低于可比公司平均水平22倍，估值相对合理。

可比公司估值

• 可比公司包括云南铜业、西部矿业、紫金矿业、铜陵有色，18年Wind一致预期PE平均为21.50倍，江西铜业PE为20.74倍，略低于平均水平。

风险提示

• 铜价格下跌
• 矿山采选品位下降
• 矿山项目进度不及预期

投资评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 估值依据：基于公司未来业绩增长预期及行业估值水平，合理价格区间为17.43~18.26元。

总结

江西铜业在2018年上半年业绩显著增长，受益于铜价上涨及主业改善，尽管费用上升对利润有所影响，但税收优惠政策有效提升了净利润。公司持续推进技改扩建项目，预计未来产能将逐步释放，带动业绩增长。当前PE估值合理，维持“增持”评级。