20181102-申万宏源-江西铜业-600362.SH-2018年前三季度净利润增长好于预期_铜价长期震_荡_维持增持评级__3页_609kb

报告摘要

江西铜业（600362）在2018年前三季度表现出净利润增长好于预期，但扣非归母净利润同比下滑，主要受到铜价长期震荡及公司自身产量未有明显增长的影响。尽管如此，公司仍维持增持评级，认为其具备较高的安全边际，适合在熊市中配置。

业绩表现：
- 2018年前三季度公司实现销售收入1625.97亿元，同比增长4.66%；
- 归母净利润为20.45亿元，同比增长29.38%，对应每股收益0.59元；
- 扣非后归母净利润为14.92亿元，同比下滑21.88%，低于市场预期。
三季度亮点：
- 单季销售收入580.92亿元，环比增长7.79%；
- 单季归母净利润7.67亿元，环比增长33.2%；
- 利息收入增加，带来业绩改善，但铜价回暖导致期货头寸损失，投资收益转负。
铜价预期：
- 预计未来2-3年内铜价将在5500-7500美元/吨区间震荡；
- 公司矿产铜产量未有明显增量，但盈利中枢稳定，投资机会更多来自需求预期切换带来的股价脉冲。
估值分析：
- 当前股价对应2018年PE为18.8X，低于历史水平，具有估值修复潜力；
- 公司净资产坚实，包含探矿权、矿山、土地等资产，抗风险能力较强。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	205,047	211,440	223,589	233,951
营业收入同比增长率(yoy)	1.35%	3.10%	5.70%	4.60%
净利润	1,604	2,437	2,863	3,353
净利润同比增长率(yoy)	103.69%	51.93%	17.50%	17.10%
每股收益(元/股)	0.46	0.70	0.83	0.97
毛利率(%)	3.90%	3.49%	3.50%	3.20%
ROE(%)	4.90%	5.50%	6.00%	-