20180829-申万宏源-天马科技-603668.SH-受海水鱼料拖累_中报业绩略低于预期_3页_611kb

天马科技（603668）2018年半年报点评总结

核心内容

天马科技（603668）于2018年8月17日发布2018年半年报，整体业绩表现略低于预期，但收入增长显著。公司主要业务包括特种水产饲料、鱼粉贸易、种苗及虾料销售等。报告指出，公司上半年实现营业收入6.41亿元，同比增长45.06%；归母净利润5123万元，同比增长10.22%；扣非后归母净利润4385万元，同比增长15.13%。尽管业绩略低于预期，但公司仍维持“增持”评级。

主要观点

收入增长来源

• 鱼粉贸易收入大幅增长：上半年鱼粉贸易贡献收入约1.4亿元，占总销售收入的22%，是公司收入增长的主要动力。
• 虾料销售增长显著：虾料销量同比增长85.01%，但因处于推广初期，毛利率未大幅提升。
• 淡水鱼料销售增长：淡水鱼料销量同比增长25.65%，黄颡鱼、罗非鱼、鲟鱼等产品齐头并进，毛利率保持稳定。

饲料业务表现

• 海水鱼料销售增速低于预期：销量同比增长8.60%，但受大黄鱼投苗推迟及福建休渔政策影响，销售不达预期。
• 金鲳鱼饲料销量下滑：公司出于战略调整，主动控制金鲳鱼饲料销售，导致销量下滑，但毛利率有所提升。
• 鳗鱼、鳖料表现良好：销量同比增长3.61%，价格上升约6%，毛利率提升超过5个百分点。

毛利率变化

• 公司整体毛利率下降至21.48%，主要由于鱼粉贸易收入占比提升，而该业务毛利率远低于饲料业务。
• 尽管饲料业务毛利率有所提升，但鱼粉贸易带来的低毛利收入拉低了整体毛利率。

应收账款与利润影响

• 应收账款大幅增加至4.09亿元，同比增长74.51%，主要受鱼粉贸易影响。
• 公司计提坏账准备约1033万元，其中两家客户因失信被全额计提，对利润产生负面影响。

关键信息

盈利预测

财务数据

估值与评级

• 当前PE为24倍，预计2019年PE为18倍，2020年PE为14倍。
• 申万宏源研究维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

附注

• 报告由申万宏源研究发布，证券分析师为赵金厚，研究支持为冯新月。
• 报告提醒投资者注意不同机构采用的评级标准差异，并强调投资决策应结合个人情况。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考。

风险提示

• 鱼粉贸易回款问题可能导致应收账款持续增加，影响公司现金流及利润。
• 海水鱼料销售增速低于预期，可能对整体业绩产生一定拖累。
• 需关注公司战略调整对金鲳鱼饲料业务的影响。

注：以上总结基于文档内容整理，不构成投资建议。