20230202-东吴证券-蔚来-SW-09866.HK-1月交付环比-46_换电网络持续铺设_3页_441kb

蔚来-SW（09866.HK）总结

核心内容

蔚来-SW（09866.HK）在2023年1月交付新车8,506辆，环比下降46.22%，同比下降11.87%。截至2023年1月31日，累计交付新车298,062台。尽管交付数据受到国补退出、特斯拉降价及春节假期等多重因素影响，但整体表现仍符合市场预期。

主要观点

交付情况

• 1月交付量：8,506辆，环比下降46.22%，同比下降11.87%。
• 细分车型表现：
  • SUV车型交付量为2,190辆，环比下降67.99%，同比下降77.31%。
  • 轿车交付量为8,973辆，环比下降29.61%。
• 二代平台车型占比：85.6%，较12月增加2.6个百分点，显示市场对新一代车型的接受度较高。

销售与补能网络建设

• 销售网络：1月新增2家蔚来中心、3家蔚来空间、6家蔚来服务中心及2家蔚来交付中心，累计布局99家蔚来中心、299家蔚来空间、252家蔚来服务中心及50家蔚来交付中心。
• 补能体系：1月新增8座换电站（含2座高速公路换电站）、18座超充站及20座目的地充电站，接入863根第三方充电桩。累计布局1,313座换电站、1,241座超充站及1,078座目的地充电站。

产品与技术布局

• 2023年产品计划：将发布两款全新车型（EC7于5月交付）及换代ES8/ES6/EC6车型，共计八款NT2平台新车在售。
• 核心技术：蔚来在电池、换电技术及智能驾驶等领域持续布局，提升产品竞争力。
• 营销策略：通过圈层营销构建品牌壁垒，增强用户粘性。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2022年：营收506.96亿元，归母净利润-118.40亿元。
  • 2023年：营收983.36亿元，归母净利润-79.28亿元。
  • 2024年：营收1,544.04亿元，归母净利润2.53亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅相对大盘将超过15%。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年为361.36亿元，预计2022年为506.96亿元，2023年为983.36亿元，2024年为1,544.04亿元。
• 归母净利润：2021年为-105.72亿元，预计2022年为-118.40亿元，2023年为-79.28亿元，2024年为2.53亿元。
• 毛利率：预计2024年将达到22.64%，呈现稳步上升趋势。
• 资产负债率：预计2024年为88.27%，持续上升，反映公司扩张带来的财务压力。

市场数据

• 收盘价：97.50港元。
• 一年最低/最高价：69.55港元 / 199.20港元。
• 市净率：5.66倍。
• 港股流通市值：150,520.49百万港元。

现金流与资本开支

• 经营活动现金流：预计2024年为20,566.10百万元，显著改善。
• 投资活动现金流：持续为负，2024年预计为-12,383.96百万元。
• 筹资活动现金流：预计2024年为1,905.64百万元。
• 现金净增加额：预计2024年为9,518.91百万元，现金流状况有望改善。

风险提示

• 供应链风险：芯片、电池等关键零部件供应可能不稳定。
• 政策风险：软件OTA升级政策可能趋严，影响技术发展与用户体验。
• 市场竞争：特斯拉等竞争对手的降价策略可能对蔚来销量造成压力。

总结

蔚来在2023年1月交付量有所下滑，但整体表现符合预期，二代平台车型贡献显著。公司持续推进销售网络与换电补能体系建设，为未来销量增长奠定基础。2023年产品周期强劲，新车型与技术升级将助力公司业绩改善。尽管当前仍面临亏损，但盈利预测显示未来有望实现扭亏为盈。投资评级为“买入”，但需关注供应链和政策等潜在风险。